二問系統(tǒng)：

曾陷入分歧，制度設(shè)計的難點(diǎn)在哪里？

事實(shí)上，除了內(nèi)地股市的變化和外部環(huán)境因素外，深港通的慎推還和它的設(shè)計難度有很大關(guān)系。“很多人認(rèn)為滬港通只用了幾個月就推出了，其實(shí)并不是，如果從2007年的港股直通車算起，經(jīng)過了很多年的摸索才跨出這一步，因?yàn)橄愀鄣谋澈缶椭苯邮菑V闊的‘世界資本’，對港股開放就是中國融入世界市場的試驗(yàn)，高層方面對受國際危機(jī)傳導(dǎo)的探討一直都持謹(jǐn)慎觀望的態(tài)度，現(xiàn)在推深港通是要將步子跨得更大更徹底?！眳⑴c深港通平臺搭建的一位智囊告訴《中國經(jīng)濟(jì)周刊》記者。

據(jù)悉，有關(guān)多少只股票能在深港通交易，以及計劃就位后如何配置現(xiàn)有的跨境投資配額的問題，國家外匯管理局與證監(jiān)會一度陷入分歧和僵局。

“香港曾經(jīng)卷入亞洲金融風(fēng)暴，被國際資本做空，我們國家肯定要在設(shè)計層面避免這種狀況，香港資本市場還存在一些莊家洗錢、非法資金流入的狀況，我們的設(shè)計也要考慮全面監(jiān)控資金風(fēng)險，對資金結(jié)算交收實(shí)行全程封閉?！鄙鲜鲋悄医忉尩?。

一家保險機(jī)構(gòu)投資風(fēng)控部門主管則對記者分析，外管局的顧慮一部分來自人民幣兌換需求的增加對匯率波動的影響，“證監(jiān)會則要擔(dān)憂預(yù)期跨境投資交易規(guī)模增加帶來的監(jiān)管新問題，深港通大大深化了開放程度，內(nèi)地和香港怎樣開展跨境監(jiān)管和執(zhí)法合作？內(nèi)地在法制環(huán)境、信息披露、技術(shù)監(jiān)管上都和境外存在一定差距，如何面對境外大型投資機(jī)構(gòu)對市場的老鼠倉行為，對目前的內(nèi)地資本市場來說是很大的挑戰(zhàn)?！?/p>

記者還從外管局匿名人士處獲悉，對跨境資本流量的統(tǒng)計、預(yù)警監(jiān)測指標(biāo)的設(shè)定、外匯交易和資本流動信息的分析等，都會考驗(yàn)現(xiàn)有的風(fēng)險管理體制，之前就深港通的推出做了非常多的準(zhǔn)備和預(yù)演。

“還有就是怎么來改進(jìn)滬港通在運(yùn)行過程中出現(xiàn)的問題，也不是簡單的事，比如說港股通和滬股通使用的額度有比較明顯的差別，這與滬港通設(shè)計的初衷是有差距的，深港通又要怎么來優(yōu)化？”上述智囊告訴記者，“再比如滬港通成交量不足，總額度的使用比例并不充分，是不是也有市場機(jī)制設(shè)計的缺陷，都需要深入反思?！?/p>

與推出時期的滬港通不同的是，深港通這次不再設(shè)定總額度限制，隨著未來兩地資金交易規(guī)模和活躍度的上升，資本流動管理的難度也在考驗(yàn)著整套系統(tǒng)設(shè)計的智慧。

三問差別：

相比運(yùn)行兩年的滬港通，深港通有哪些不同？

盡管帶來了更多監(jiān)管挑戰(zhàn)，記者注意到，深港通不設(shè)定總額度的做法也提振了投資興趣。在采訪中可以明顯感覺到市場對深港通的殷切期待，就香港方面來說超過了當(dāng)時對滬港通的期待。

據(jù)了解，滬港通額度控制由滬、港交易所設(shè)立的 SPV(Special Purpose Vehicle)負(fù)責(zé)，SPV 可以委托交易所具體實(shí)施，在額度用完時，國家有關(guān)部門應(yīng)該展開相應(yīng)的調(diào)查，不能隨便調(diào)高額度。盡管在規(guī)則框架上，深港通大致采取了沿用的做法，但額度控制方面做出了顛覆。

深港通每日額度北上 130 億元人民幣、南下 105億元人民幣，與滬港通現(xiàn)行制度相同，但取消了原有的 5500 億元人民幣總額度限制。

另一重吸引力則在于標(biāo)的股票的大大擴(kuò)容，與滬港通類比，深港通的標(biāo)的不局限于A/H股同時上市，而是包含了深市成份股。中國人民大學(xué)財政金融學(xué)院博導(dǎo)趙錫軍告訴《中國經(jīng)濟(jì)周刊》記者，上交所和深交所掛牌交易的品種本身就有所不同，上交所基本以大盤股為主，是大型藍(lán)籌工業(yè)和金融公司的傳統(tǒng)上市場所，深交所有一部分大盤股，但以創(chuàng)業(yè)板和中小板為主，更偏重科技企業(yè)，這是深港通和滬港通最大的區(qū)別，深港通將會豐富境外投資者的投資范圍。

據(jù)悉，深港通框架下，港股通的股票范圍包括恒生綜合大型股指數(shù)成份股、恒生綜合中型股指數(shù)成份股、市值 50 億港元及以上恒生綜合小型股指數(shù)成份股，以及香港聯(lián)合交易所上市的 A+H 股公司股票。

根據(jù)香港交易所行政總裁李小加的計算，深港通下的深股通，涵蓋了大約880只深圳市場的股票，其中包括約200只來自深圳創(chuàng)業(yè)板的高科技、高成長股票，與滬股通投資標(biāo)的形成了良好互補(bǔ)。深港通下的港股通，涵蓋了約417只港股，比滬港通下的港股通新增了近100只小盤股。

這種差異在瑞信大中華區(qū)副主席兼大中華區(qū)證券業(yè)務(wù)主管袁淑琴的眼中近乎“本質(zhì)的不同”，她坦言滬市大約三分之二的上市公司是國企，而在深圳，這一比例僅為四分之一左右，“深港通的意義在于它為國際市場帶來了一系列更能代表中國未來的股票，滬港通更多的是代表以前的中國。”