中國的監管當局和市場參與者應該如何應對這一變化？

　　因為股市的快速下滑，在上周末，監管層已經相繼出臺一系列救市的措施。但是社會上關于要不要救市以及如何救市的討論仍在延續。為了能夠更加全面和客觀地判斷各方意見，需要一個系統性的理論分析框架。

　　為什么會有要不要救市的爭論

　　對于中國政府需不需要出手救市以及如何救市，有兩派截然不同的觀點。一方認為，政府過多的干預，會形成市場參與各方對于救市政策的依賴，這可能帶來道德風險。具體說來，他們認為，中國股市存在著一批投資者，樂于綁架政府的意愿。用一句美國的俗語說，"Head I win, tail you lose." 當股市高漲的時候，投資者可以通過做多股市賺很多的錢，但是如果股市大幅下跌，這些投資者就會以國家利益作為借口，呼吁政府出面來救市，從而實際上減少或者完全避免自己的損失。另一方則認為，如果政府不救市，可能會出現整個投資者群體信心的崩盤，導致擠兌踩踏風險，從而帶來整個的金融市場的系統性風險，并且可能進一步從金融市場傳導到實體經濟。具體的例子包括美國2008-2009年金融危機早期的經歷，以及1929年世界經濟大蕭條期間，銀行全面倒閉引起的整個經濟崩潰。理性的激辯之外，雙方各自做了一些煽情的表述，比如提議救市的一方提出，如果坐視股市崩盤導致經濟的連帶損失，將成為國家和民族的罪人，甚至提出“為國接盤”的口號；另一方則指出，那些高調提倡救市的人，很可能是自己或者親戚朋友重倉股市，希望把別人忽悠進來，從而能夠自己順利退出，避免被強行平倉。為了更好評價以上爭論，有必要對市場和經濟情況做全面的判斷。

　　首先，我們認為近期股價調整是技術性調整，而非預示經濟拐點到來

　　目前來看，中國股市的前期快速上漲以及近期暴跌，都不主要是由經濟基本面的大幅變化所造成。中國的經濟發展本身并不蘊藏著未經披露的重大風險。相反，出于對前一階段股市一路高歌猛進快速上漲的擔心，監管層不斷地作出風險提示，提醒市場參與方，這輪的股價快速上漲并沒有經濟基本面的支持（經濟進入新常態，預期增速下調）。我們的經濟體中，并不存在類似于美國在2008年時大量即將到期的次級債務那樣巨大的隱性風險?；诖朔N認識，我們對于最近股市的大幅調整，并沒有那么的的悲觀。我們不認為這次的中國股市價格調整類似于2007-2008年美國次貸危機和全球金融危機之前的股市變化那樣，預示著經濟周期的急劇反轉。

　　其次，我們確實需要一個健康穩定的股市

　　首先，股市的健康穩定發展有助于中國的金融體系從以銀行為主導的間接融資體系，向以股市為主導的直接融資體系的轉化。直接融資效率高于間接融資。股市的興盛有助于直接融資的開展。同時，在上一輪的房地產市場大發展基本告一段落以后，中國的城鎮居民，特別是高收入家庭，急切需要在財富管理上有房地產以外的新的工具。股市的快速發展提供了這種機會，可以使他們通盤的考慮資產在銀行和房地產之外的資產配置。同時，在一個股市興旺發展的環境下，有更多的人可以直接參與股票市場交易，這樣可以促成財富從房地產行業轉向支持股市以及其背后的實體經濟。

　　其次，股市的健康穩定發展有助于支持大眾創業萬眾創新。創新型的企業，從老板到員工都非常辛苦的工作。激勵他們努力工作的，不在于固定工資，而在于一旦被風險投資和私人股權投資機構所投資會帶來的巨大的股權價值。而風險創投等投資機構之所以愿意支持這類早期創新型的企業，是因為自己如果一旦可以成功地把被投企業做上市，可以帶來巨大的價值回報?？梢哉f，一個蓬勃發展的股市，能夠為風險創投和私人股權投資機構提供良好的退出機制，從而間接地支持創新創業活動。很難想象，如果中國股市長期低迷，公眾還仍然會有如此高的創業創新熱情。

　　第三，股市的健康穩定發展有助于促進金融業的改革開放。從過往的歷史來看，一般是在股市大發展的階段，各種有利于增加市場的開放性的措施可以得到更加有效的推廣。這客觀上可以加快中國的金融改革步伐，使得中國資本市場可以更快地和國際市場接軌。在一個股市長期低迷的環境，交易活躍程度將會大大下降，新的有利于改革的政策的出臺也會大大的延緩。