近期，人民銀行在公開(kāi)市場(chǎng)的動(dòng)作和聲音都很少。

12月5日，央行發(fā)布公告稱，目前銀行體系流動(dòng)性總量處于較高水平，可吸收金融機(jī)構(gòu)繳存法定存款準(zhǔn)備金等因素的影響，當(dāng)日不開(kāi)展逆回購(gòu)操作。

這是自今年10月26日以來(lái)，連續(xù)29個(gè)交易日沒(méi)有逆回購(gòu)操作。

要知道，央行上一次如此長(zhǎng)時(shí)間暫停逆回購(gòu)操作，還是在2015年，說(shuō)來(lái)已經(jīng)是3年前的事情了。

回看11月份，除了全月逆回購(gòu)零操作外，只有在11月5日等量到期續(xù)作4035億元中期借貸便利（MLF），凈回籠資金3200億元。

于是，市場(chǎng)開(kāi)始慌慌的聲音出現(xiàn)——貨幣政策是不是已經(jīng)開(kāi)始收緊？

其實(shí)， 這種擔(dān)心也不是沒(méi)緣由，因?yàn)椋簇泿耪呤欠袷站o，市場(chǎng)資金是否緊張，資金利率是很好的指標(biāo)。

上周以來(lái)，反映銀行體系流動(dòng)性狀況的存款類(lèi)機(jī)構(gòu)質(zhì)押式回購(gòu)加權(quán)利率（DR007）略有上行，11月30日達(dá)到2.75%，較前一周均值上升12個(gè)基點(diǎn)。同日，隔夜上海銀行間同業(yè)拆放利率（Shibor）報(bào)2.6420%，為兩個(gè)月新高，上升38.0個(gè)基點(diǎn)。7天Shibor報(bào)2.6690%，上升1.9個(gè)基點(diǎn)。3個(gè)月Shibor報(bào)3.1130%，維持在近4個(gè)月高位，上升0.36個(gè)基點(diǎn)。

“寶寶”們也開(kāi)始騷動(dòng)了。

融360監(jiān)測(cè)顯示，11月23日至11月29日，74只互聯(lián)網(wǎng)寶寶產(chǎn)品的平均7日年化收益率為2.93%，較前一周上升了0.07個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)近6周新高。

貨幣政策轉(zhuǎn)向了嗎？別急著下結(jié)論，先看看這三個(gè)原因

實(shí)際上，每到市場(chǎng)資金利率及理財(cái)產(chǎn)品收益率出現(xiàn)明顯回升，常常會(huì)讓一些人浮想聯(lián)翩，是不是資金又緊張了，貨幣政策要收緊了？

真沒(méi)有那么簡(jiǎn)單。聯(lián)訊證券分析師張德禮接受記者采訪時(shí)表示，逆回購(gòu)長(zhǎng)期暫停并不代表貨幣政策收緊，只是央行根據(jù)市場(chǎng)流動(dòng)性需求做出的正確選擇。

張德禮認(rèn)為，在經(jīng)濟(jì)下行的壓力增加，通脹預(yù)期回落的情況下，收緊貨幣政策的概率很小。

那么，央行為何一反常態(tài)，如此長(zhǎng)時(shí)間不開(kāi)展公開(kāi)市場(chǎng)操作呢？

專(zhuān)家的意見(jiàn)還是要聽(tīng)聽(tīng)：

一是投放已不少，市場(chǎng)不缺錢(qián)。

今年以來(lái)，央行通過(guò)4次定向降準(zhǔn)、超額續(xù)作MLF、增加再貸款、再貼現(xiàn)額度等措施不斷向市場(chǎng)釋放流動(dòng)性，市場(chǎng)資金面已總體較為寬松。

二是財(cái)政支出多，利率挺平穩(wěn)。

11月以來(lái)公開(kāi)市場(chǎng)到期壓力較小，年底財(cái)政支出力度也在加大，銀行體系流動(dòng)性總量仍處于合理充裕水平，市場(chǎng)利率表現(xiàn)平穩(wěn)。

三是外部壓力大，還要穩(wěn)匯率。

11月份，中美1年期國(guó)債利率出現(xiàn)10年以來(lái)首次倒掛，可能會(huì)進(jìn)一步影響我國(guó)跨境資本流動(dòng)、外匯供求狀況，為后續(xù)人民幣走勢(shì)增加不確定性。因此，考慮到穩(wěn)定匯率與外匯儲(chǔ)備的需求，此時(shí)央行保持定力不失為明智的選擇。

市場(chǎng)資金充裕沒(méi)問(wèn)題，問(wèn)題是如何流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)

貨幣政策沒(méi)有轉(zhuǎn)向，不代表萬(wàn)事大吉。

深究一下。央行連續(xù)這么長(zhǎng)時(shí)間暫停逆回購(gòu)操作，甚至回籠部分資金，為何市場(chǎng)流動(dòng)性還挺充裕？是之前投放得太多還是錢(qián)在原地打轉(zhuǎn)？

多位專(zhuān)家認(rèn)為，眼下貨幣政策的核心不在數(shù)量投放而在于利率傳導(dǎo)。

今年以來(lái)，雖然流動(dòng)性投放增大但貨幣政策效果傳導(dǎo)受阻，隨著經(jīng)濟(jì)增速下行壓力加大，小微、民營(yíng)企業(yè)仍然面臨融資難和融資貴問(wèn)題。

從數(shù)據(jù)上看，10月份，社會(huì)融資規(guī)模增量7288億元，不及前值 22054億元的三分之一，創(chuàng)2016年8月份以來(lái)的新低。10月新增人民幣貸款6970億元人民幣，較前值13800億元環(huán)比減少一半。

信貸社融數(shù)據(jù)不及預(yù)期，反應(yīng)了在資金充裕的同時(shí)，銀行信用擴(kuò)張動(dòng)力不強(qiáng)，企業(yè)融資貸款動(dòng)力不足。就是說(shuō)，銀行不愿放貸，企業(yè)也不想貸款。

在這種形勢(shì)下，疏通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，鼓勵(lì)銀行向企業(yè)放貸才是貨幣政策的主要著力點(diǎn)。

中信證券首席固收分析師明明說(shuō)，今年以來(lái)，央行流動(dòng)性投放表現(xiàn)出明顯的“縮短放長(zhǎng)”特征，以“MLF＋降準(zhǔn)”為主要投放方式，逆回購(gòu)規(guī)模降低并向短期集中，說(shuō)明結(jié)構(gòu)性融資問(wèn)題已成為貨幣政策關(guān)注的重點(diǎn)。

張德禮認(rèn)為，暫停逆回購(gòu)的意義，可能意味著央行思路已經(jīng)變了，重點(diǎn)在于疏通，讓錢(qián)從銀行體系流向?qū)嶓w。

需求不足如何破？積極的財(cái)政政策不能少

這邊廂銀行資金很充足，那邊廂企業(yè)卻喊著融資難、融資貴，問(wèn)題出在哪里了？

這要從兩方面分析：一是供給不足，二是需求不足。

供給不足，也就是銀行不愿意貸款。這也能理解，經(jīng)濟(jì)形勢(shì)一片大好的時(shí)候，銀行追著企業(yè)跑，經(jīng)濟(jì)下行有壓力的時(shí)候，銀行對(duì)企業(yè)，尤其是中小民營(yíng)企業(yè)觀望猶豫，這是規(guī)律。沒(méi)辦法，銀行的逆周期特性，導(dǎo)致“天晴送傘，下雨收傘”。

怎么解？明明表示，預(yù)計(jì)央行將通過(guò)宏觀審慎評(píng)估、多種工具和機(jī)制創(chuàng)新，紓解當(dāng)前民企“融資難”問(wèn)題。

至于企業(yè)，主要還是因?yàn)閷?duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)發(fā)展預(yù)期有變化，擔(dān)憂未來(lái)的盈利能力。

這個(gè)問(wèn)題，單靠貨幣政策沒(méi)有辦法解決。因此，在靈活的貨幣政策之外，還需要積極的財(cái)政政策。

央行研究局局長(zhǎng)徐忠近日撰文指出，財(cái)政政策直接作用于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，傳導(dǎo)路徑短、見(jiàn)效快、力度較強(qiáng)，能有效支撐經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。目前我國(guó)財(cái)政政策空間充足，積極的財(cái)政政策應(yīng)該更加積極。短期看，積極財(cái)政政策需要聚焦基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域突出短板，保持有效投資力度，促進(jìn)內(nèi)需擴(kuò)大。

（經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào) 記者：李華林 策劃 文案：孟飛 溫寶臣 責(zé)編：張葦杭）