去年至今,金融系統、地方政府、企業“三重奏”,合力演繹了一部經濟去杠桿的改革樂曲。

“穩貨幣+強監管”,金融去杠桿成績斐然。從央行的宏觀調控之手到銀監會的“三三四”檢查,再至保監會的“保險姓保”糾偏,同業、表外、債市杠桿率大幅下降,機構資產負債結構日趨合理,“野蠻人”銷聲匿跡。

“疏+堵”結合,地方債務杠桿穩健處置。上半年PPP規范日益完善,創新債券品種陸續推出,中央對地方債實行終身問責并倒查責任,整治力度空前,發行總規模大幅縮水。

“市場化+法治化”,降低國企杠桿成為重中之重。作為“降杠桿”利器,債轉股進程穩步推進,各類實施機構與70余家高負債企業已達成超萬億元市場化協議。

權威數據顯示,供給側結構性改革五大任務之一的去杠桿,在“三重奏”下顯現成效:總杠桿率上升速度明顯放緩,正趨于穩定;企業杠桿率開始下降;我國信貸/GDP缺口保持下降;金融體系內部杠桿率得到階段性控制。

高企的杠桿源于多年積聚,去杠桿不可能一蹴而就,需系統性設計方案、主動作為。相關部委的種種動作、表態顯示,下一階段,去杠桿的措施還將繼續組合安排、循序漸進、層層推開并落地扎根,逐步穩定和降低社會整體債務水平,防范經濟金融系統性風險。

“穩貨幣+強監管” 金融去杠桿顯效

2017年以來,隨著穩健中性貨幣政策的落實以及監管逐步加強,金融體系開始主動調整業務、降低內部杠桿。

去杠桿需要合理的流動性環境。面對流動性波動中的“山谷”和“高峰”,上半年央行加強預調微調和預期管理,有機搭配公開市場操作工具組合,靈活掌控操作力度和開停節奏,靠“削峰”和“填谷”熨平了流動性波動。

與此同時,今年一季度,央行在宏觀審慎評估(MPA)中正式納入表外理財,以更全面地反映銀行體系信用擴張狀況。整治“三違反”、“三套利”、“四不當”等行為的銀行業監管舉措于4月初大張旗鼓推行。

一系列舉措成效凸顯。一位長期從事地方監管工作的人士告訴記者,從資產方看,地方法人銀行的同業、表外業務、股權及其他投資等科目的規模大幅收縮,資金需求轉向表內科目,貸款保持較快增長;從負債方看,前期擴張較快的中小銀行同業負債規模明顯下降,負債期限拉長。

機構因監管壓力而調整表內外業務結構、降低杠桿率的微觀動作也表現在了宏觀數據上。

7月通常被視為傳統的信貸小月,但今年7月,新增貸款達8255億元,較去年同期增長78%。表外融資則繼續收縮,當月合計減少644億元。

銀監會最新公布的數據也顯示,截至今年二季度末,銀行同業資產和同業負債余額比年初均減少1.8萬億元,這是2010年以來的首次。

下一步舉措還將推出。“金融去杠桿的節奏要兼顧宏觀經濟的運行和資本市場的承受度,需要一系列完善、全面的長效機制的安排。”作為市場參與者,星石投資總經理楊玲這樣認為。

銀監會現場檢查局副局長李琳近日介紹,銀監會正在收集、匯總、分析“三三四”自查、監管檢查的情況。“針對專項治理發現的問題,加強頂層設計,缺什么補什么,完善法規制度。”

央行已明確,擬于2018年一季度評估時起,將資產規模5000億元以上的銀行發行的一年以內同業存單納入MPA同業負債占比指標進行考核。

在不少經濟專家眼中,相較其他金融細分行業,一直處在償付能力嚴監管之下的保險業,杠桿比率其實并不高。但隨著行業影響力的與日俱增,以及個別激進險企在資本市場的翻云覆雨,為防止發生系統性風險,保險業自去年開始也踏上了主動降杠桿的征途。

從這一年來的監管作為來看,保險降杠桿主要是從股東、負債、投資這三個切口突破,通過密集出臺紅頭文件、補監管短板的方式,予以整肅落實。

“在股東端降杠桿”被視為回歸保險本源的首要突破點。《保險公司股權管理辦法(第二次征求意見稿)》上月對外發布,不僅明確哪些投資人、哪些資金被攔在門外,還相應地延長了股權禁售期,增加了負面清單內容,讓那些懷著“撈一把就跑”意圖的投資者再無可乘之機。

整肅中短存續期保險產品,則是從負債端倒逼保險公司降杠桿的一個解決方式。目前負債端降杠桿的成效已逐漸凸顯,最新出爐的保險業“中考”成績單顯示,上半年人身險公司規模保費收入約2.15萬億元,同比下滑5.77%,較去年同期75.74%的增速相比下滑明顯。

保險資金投資端的監管也在持續升級。基礎資產不清、資金去向不清、風險狀況不清等多層嵌套產品已被監管列為保險資金的“投資禁區”。同時,保險資金服務國家戰略、服務實體經濟的配套政策還將進一步完善,包括支持多層次資本市場建設,股權投資以財務投資為主、戰略投資為輔等。

疏堵結合 地方債務穩健處置

近年來,地方政府債務發展較快,一些地方違法違規舉債擔保,帶來隱性債務上升,這與牢牢守住不發生區域性系統性風險底線的精神背道而馳。

全國金融工作會議強調,嚴控地方政府債務增量,終身問責,倒查責任。

實際上,自去年年底以來,中央已經加大力度,疏堵結合,規范地方政府債務融資行為,今年50號文、87號文先后發布,風險防范措施進一步落實。

受監管加強及市場利率上行的影響,今年上半年地方政府債券發行規模大幅縮水。記者了解到,上半年該類債券累計發行18609.75億元,較去年同期下降近一半。

控制債務杠桿不僅體現在發行規模減少,還體現在發行期限縮短。數據顯示,今年上半年發行的地方政府債券以5年期和7年期為主,整體加權平均期限為6.10年,略低于去年同期6.27年的水平。

除了地方債務,整體債市融資情況也顯示出上半年去杠桿的成效初顯。截至6月底,債市發行總規模為18.06萬億元,比去年同期小幅下降1.8%。具體來看,企業債、公司債發行規模同比大減,上半年合計發行規模僅為5037.58億元,不到去年同期的三成。

不過7月份最新數據顯示,債市融資正在回暖:一方面,地方政府債發行節奏加快,但仍在總額度控制范圍內;另一方面,7月企業債券凈融資為2840億元,為今年以來單月最高值。

“經濟去杠桿是一個逐步推進的過程,畢竟目前還有很多地方存在基建項目和投資需求,整個系統的債務不會大幅減少。現在政策目標是控制杠桿進一步增長。”穆迪副董事、總經理鐘汶權認為。

市場化、法治化并舉

企業債轉股協議金額超過萬億元

全國金融工作會議指出,要把國有企業降杠桿作為重中之重,抓好處置“僵尸企業”工作。

其中,債轉股是本輪降低企業杠桿率的標志舉措,亦是一把利器。

自去年10月《關于積極穩妥降低企業杠桿率的意見》發布以來,銀行等市場主體已經按照市場化、法治化原則,作了有益的探索和創新,債轉股取得明顯進展。首家市場化債轉股公司建信金融資產投資有限公司于日前獲批成立。

國家發改委公布的最新數據顯示,截至目前,各類實施機構與70余家高負債企業已經積極協商談判,達成市場化債轉股協議,金額超過1萬億元。這些均為鋼鐵、煤炭、化工、裝備制造等行業中具有發展前景的企業。

其中,既有中國寶武、中國重工等中央企業,也有潞安集團、河南能源等地方國企。“從已簽約項目看,債轉股能有效降低企業資產負債率,起到了去杠桿、降成本、促進企業改組改制、優化融資結構等作用,更長遠看,可有力推動國企混改,建立企業負債杠桿自我約束的長效機制。”中國企業研究院首席研究員李錦稱。

當然,企業降杠桿途徑多樣,并不限于債轉股。兼并重組、完善現代企業制度、盤活存量資產乃至依法依規實施破產均為企業降杠桿的有效舉措。隨著今年上半年4組9家中央企業重組事項的推進,前5月上市公司兼并重組交易金額達到7107.5億元。

降低企業杠桿率成效初顯。截至今年6月末,我國規模以上工業企業資產負債率55.9%,同比下降0.8個百分點,企業資產負債率過高的問題正在逐步緩解。

李錦直言,目前我國企業杠桿率過高的局面還未得到根本扭轉,不少企業還處在財務負擔重、債務風險高的困難境地。換言之,去杠桿還將進行下去。(記者 李丹丹 黃蕾 金嘉捷 編輯 陳羽)