作者:中企之聲研究院院長(zhǎng) 李錦

2017年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議明確要求“必須加快形成推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展的指標(biāo)體系、政策體系、標(biāo)準(zhǔn)體系、統(tǒng)計(jì)體系、績(jī)效評(píng)價(jià)、政績(jī)考核,創(chuàng)建和完善制度環(huán)境,推動(dòng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)在實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展上不斷取得新進(jìn)展?！碧岢鲞@么多體系和考核要求,說(shuō)明中央在這個(gè)問(wèn)題上,是下了大的決心,并有周密的考慮。

日前,中共中央辦公廳、國(guó)務(wù)院辦公廳印發(fā)《關(guān)于加強(qiáng)國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債約束的指導(dǎo)意見(jiàn)》(下稱《意見(jiàn)》)。《意見(jiàn)》提出的目標(biāo)是:促使高負(fù)債國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率盡快回歸合理水平,推動(dòng)國(guó)有企業(yè)平均資產(chǎn)負(fù)債率到2020年末比2017年末降低2個(gè)百分點(diǎn)左右,由此國(guó)企去杠桿正駛?cè)肟燔嚨?。為什么要重視?guó)企業(yè)負(fù)債問(wèn)題,什么原因造成國(guó)企資產(chǎn)負(fù)債居高不下下,從那些方面入手解決國(guó)企資產(chǎn)負(fù)債問(wèn)題,關(guān)鍵處在哪里?值得研究。

國(guó)企高負(fù)債原因何在?

約束國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債,要從認(rèn)識(shí)國(guó)企高負(fù)債原因入手。國(guó)企這么高的負(fù)債率是怎么來(lái)的?除經(jīng)濟(jì)增速下行外,重要的要從體制方面原因。

很多人將國(guó)企的高負(fù)債率歸結(jié)為經(jīng)濟(jì)增速下降。這有一定道理。在2008年中國(guó)推出了以“四萬(wàn)億”為內(nèi)容的刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)計(jì)劃以后,國(guó)企杠桿率急劇攀升。在經(jīng)濟(jì)高增長(zhǎng)時(shí)期,企業(yè)能拿到訂單、有業(yè)務(wù)、有利潤(rùn),高負(fù)債率對(duì)國(guó)企而言不是什么大問(wèn)題。但是,隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)入新常態(tài),我國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面開始發(fā)生變化:傳統(tǒng)增長(zhǎng)動(dòng)力減弱,潛在增長(zhǎng)率有所下降,過(guò)去接近兩位數(shù)的高增長(zhǎng)很難再見(jiàn)。一旦市場(chǎng)轉(zhuǎn)差,企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)下降,盈利能力下降,高負(fù)債率的風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)不斷顯現(xiàn)。

國(guó)有金融機(jī)構(gòu)以支持國(guó)有企業(yè)為主,是導(dǎo)致國(guó)企負(fù)債率快速上升的重要原因。國(guó)有金融機(jī)構(gòu)多少年以來(lái)主要是支持國(guó)有企業(yè),尤其是支持特大型、大型國(guó)有企業(yè),國(guó)企往往是銀行貸款的“座上賓”,信貸占據(jù)其融資的較大比重,國(guó)企導(dǎo)致銀行不良率的壓力較大。國(guó)有金融機(jī)構(gòu)和國(guó)有企業(yè)之間這種千絲萬(wàn)縷的先天關(guān)聯(lián),決定了國(guó)有企業(yè)的杠桿高。資料顯示,2008—2009年期間,伴隨著財(cái)政發(fā)力,國(guó)有企業(yè)在與之相聯(lián)系的金融、地產(chǎn)、通信、公用事業(yè)、交通運(yùn)輸、采掘、鋼鐵有色等行業(yè)都快速加杠桿。

從根本上說(shuō),國(guó)企負(fù)債率高是發(fā)展思路問(wèn)題所致。國(guó)企多年來(lái)受到各種因素的影響,主要目的是加快速度、做大規(guī)模?，F(xiàn)行體制下國(guó)企在經(jīng)營(yíng)和擴(kuò)張過(guò)程中不計(jì)代價(jià)、不講成本、不看效益、不注重提升核心競(jìng)爭(zhēng)力所致。更多情況下,都是圍繞規(guī)模和數(shù)量做文章,圍繞資產(chǎn)和營(yíng)業(yè)額做文章。尤其是前些年,央企為了避免在新一輪改革中被重組和整合,都把規(guī)模擴(kuò)張和資產(chǎn)擴(kuò)大當(dāng)作了最主要手段,瘋狂地通過(guò)負(fù)債進(jìn)行投資布局和收購(gòu)資產(chǎn),以至于多數(shù)央企都在全國(guó)設(shè)立了基地,投資了規(guī)模很大的項(xiàng)目,也圈下了很多土地。也正因?yàn)閲?guó)企在經(jīng)營(yíng)和擴(kuò)張過(guò)程中可以不計(jì)代價(jià)、不講成本,因此,資金從何而來(lái),就不是企業(yè)重點(diǎn)考慮的事。尤其在金融危機(jī)爆發(fā)后的頭兩年,為了應(yīng)對(duì)金融危機(jī)的沖擊和影響,國(guó)企更是掀起了一場(chǎng)投資熱,金融機(jī)構(gòu)也是趁機(jī)向國(guó)企投放了大量資金。地方政府為了招商引資,也紛紛把目標(biāo)轉(zhuǎn)向國(guó)企,尤其是央企。當(dāng)然,收購(gòu)了相當(dāng)數(shù)量的地方國(guó)企和民營(yíng)企業(yè),有的央企也因此背上了沉重負(fù)擔(dān)。因?yàn)閲?guó)企的經(jīng)營(yíng)者是任期制不是終身制,企業(yè)規(guī)模做得越大,影響力就越大。影響力大了,政績(jī)顯著,提拔重用機(jī)會(huì)增加。至于國(guó)企形成的超額度負(fù)債問(wèn)題,就是必然結(jié)果了。這就和地方政府官員追求GDP過(guò)快增長(zhǎng)如出一轍,都是一個(gè)思維模式。在資產(chǎn)規(guī)模不斷擴(kuò)大的同時(shí),負(fù)債也在不斷擴(kuò)大。且因?yàn)槊つ繑U(kuò)張、無(wú)序擴(kuò)張帶來(lái)的大多是無(wú)效資產(chǎn)、無(wú)效收入,所以,負(fù)債的擴(kuò)張速度還要大于資產(chǎn)的擴(kuò)張速度。

供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革進(jìn)度不快,也是國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債居高不下的原因。一些質(zhì)量不高、缺乏活力的國(guó)企甚至“僵尸企業(yè)”占據(jù)部分信貸資源,導(dǎo)致國(guó)企產(chǎn)能結(jié)構(gòu)嚴(yán)重失衡、杠桿率不斷高企,也成為供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革阻力最大的領(lǐng)域之一。去杠桿情況最嚴(yán)峻的行業(yè)是化工、煤炭和鋼鐵行業(yè),某省煤炭行業(yè)國(guó)企負(fù)債率幾乎相當(dāng)于該省一年地區(qū)生產(chǎn)總值。

降低國(guó)企資產(chǎn)負(fù)債率應(yīng)堅(jiān)持高質(zhì)量發(fā)展

國(guó)企高負(fù)債效率是由多方面原因造成的,降低國(guó)企杠桿率也需要從多方面著手解決。

首先,國(guó)有企業(yè)要改變發(fā)展思路,經(jīng)濟(jì)由高速度向高質(zhì)量發(fā)展轉(zhuǎn)變。提升風(fēng)險(xiǎn)意識(shí),杠桿高意味著風(fēng)險(xiǎn)較高。雖然國(guó)有企業(yè)獲取資源比其他企業(yè)相對(duì)容易,但是擴(kuò)張要張弛有度,不能過(guò)度。由于投資需要講科學(xué),需要尊重經(jīng)濟(jì)規(guī)律,而不是想怎么投就怎么投,想怎么擴(kuò)張就怎么擴(kuò)張,尤其是負(fù)債投資和擴(kuò)張,更需要慎重。加強(qiáng)企業(yè)自身財(cái)務(wù)杠桿約束,合理安排債務(wù)融資規(guī)模,進(jìn)而有效控制企業(yè)杠桿率,形成合理資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)。

其二,降低國(guó)企杠桿率應(yīng)更好堅(jiān)持深化市場(chǎng)化改革,推進(jìn)國(guó)有企業(yè)混合所有制改革。要下決心讓國(guó)有企業(yè)成為自主經(jīng)營(yíng)、自負(fù)盈虧、自擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)、自主約束的市場(chǎng)主體,通過(guò)建立健全現(xiàn)代企業(yè)制度、完善公司治理結(jié)構(gòu),對(duì)企業(yè)負(fù)債行為建立權(quán)責(zé)明確、制衡有效的決策執(zhí)行監(jiān)督機(jī)制。當(dāng)企業(yè)因?yàn)橥顿Y失誤、經(jīng)營(yíng)不善而出現(xiàn)資產(chǎn)負(fù)債率過(guò)高的情況時(shí),債務(wù)方面的風(fēng)險(xiǎn)可由企業(yè)自行承擔(dān),強(qiáng)化國(guó)有企業(yè)作為市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)主體的責(zé)任。要從體制上進(jìn)一步深化國(guó)有企業(yè)混合所有制改革,引入非公資本,進(jìn)行產(chǎn)權(quán)多元化。非公資本拿了錢進(jìn)來(lái),成為股東,這樣各個(gè)股東都會(huì)對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)進(jìn)行監(jiān)督,這有利于企業(yè)的機(jī)制轉(zhuǎn)換與創(chuàng)新發(fā)展。

其三,深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革,加快戰(zhàn)略性重組。國(guó)有企業(yè)結(jié)構(gòu)性改革與國(guó)有企業(yè)產(chǎn)權(quán)改革是一個(gè)系統(tǒng)工程,而去杠桿是一個(gè)聚焦點(diǎn)。主要是堅(jiān)決加快推動(dòng)“僵尸企業(yè)”債務(wù)處置,盡快完成國(guó)企“僵尸企業(yè)”出清。把這個(gè)當(dāng)務(wù)之急解決好,想辦法把負(fù)債率降下來(lái),可以兩項(xiàng)改革同步清理僵尸企業(yè)、淘汰落后產(chǎn)能,尋找更大空間。包括市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股與建立現(xiàn)代企業(yè)制度、國(guó)有企業(yè)混合所有制改革等有機(jī)結(jié)合,有助于提升國(guó)企效率,為國(guó)企注入新的活力,最終減少國(guó)企降杠桿的社會(huì)成本與經(jīng)濟(jì)成本。同時(shí),要加快戰(zhàn)略性重組,盡量減少所謂的多元化經(jīng)營(yíng)。

其四,加強(qiáng)監(jiān)管,加快建立國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債約束制度。缺乏對(duì)國(guó)企負(fù)債的剛性約束是國(guó)企杠桿率居高不下的重要原因。對(duì)此,應(yīng)區(qū)分不同行業(yè)、企業(yè)類型,設(shè)置資產(chǎn)負(fù)債率預(yù)警線和重點(diǎn)監(jiān)管線,強(qiáng)化對(duì)企業(yè)及相關(guān)負(fù)責(zé)人的考核;限制高資產(chǎn)負(fù)債率企業(yè)過(guò)度融資等。同時(shí),應(yīng)改變此前主要監(jiān)管企業(yè)經(jīng)營(yíng)行為的監(jiān)管方式,轉(zhuǎn)變?yōu)橹饕O(jiān)管資本,強(qiáng)化出資人的資本意識(shí),通過(guò)提高國(guó)企效率讓國(guó)企資產(chǎn)負(fù)債率保持在合理水平上。中央企業(yè)要嚴(yán)格落實(shí)投資項(xiàng)目負(fù)面清單管理要求,嚴(yán)謹(jǐn)超越自身承受能力的投資行為。將PPP項(xiàng)目納入企業(yè)年度投資計(jì)劃管理,嚴(yán)控非主業(yè)領(lǐng)域PPP項(xiàng)目投資,嚴(yán)謹(jǐn)開展單純追求做大規(guī)模、不具備經(jīng)濟(jì)性的PPP項(xiàng)目,穩(wěn)妥處置存量PPP項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)。

其五,推進(jìn)市場(chǎng)化、法治化債轉(zhuǎn)股,避免降低國(guó)企杠桿率措施硬著陸。李克強(qiáng)總理曾指出,“有的要通過(guò)直接融資、市場(chǎng)化法治化的債轉(zhuǎn)股來(lái)推進(jìn)”。本輪去杠桿主要是通過(guò)引入各類資本,優(yōu)化結(jié)構(gòu)實(shí)現(xiàn)良性發(fā)展,包括增股權(quán)融資、通過(guò)債轉(zhuǎn)股增加資本等。目前已有17家中央企業(yè)和有關(guān)機(jī)構(gòu)簽訂了債轉(zhuǎn)股的協(xié)議,債轉(zhuǎn)股的框架協(xié)議達(dá)到了5000億。這項(xiàng)工作,需要實(shí)打?qū)嵧七M(jìn)。不過(guò),具體在開展債轉(zhuǎn)股過(guò)程中需要避免借債轉(zhuǎn)股之機(jī)惡意逃廢債務(wù),避免成為“免費(fèi)午餐”。防范債轉(zhuǎn)股之后債權(quán)變成股權(quán)了,避免股東權(quán)益落實(shí)不到位帶來(lái)的新的風(fēng)險(xiǎn),導(dǎo)致債轉(zhuǎn)股之后杠桿率降而復(fù)升。

其六,設(shè)立專業(yè)投資平臺(tái),通過(guò)平臺(tái)出資,協(xié)助解決企業(yè)債務(wù)危機(jī)來(lái)降低企業(yè)的負(fù)債率。2017年中央企業(yè)通過(guò)股票市場(chǎng)和產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)融資超過(guò)3500億,對(duì)央企資本結(jié)構(gòu)有很好的優(yōu)化。中國(guó)誠(chéng)通控股集團(tuán)為服務(wù)央企“三去一降一補(bǔ)”,發(fā)起設(shè)立了中國(guó)國(guó)有企業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整基金,結(jié)構(gòu)調(diào)整基金是服務(wù)于國(guó)家供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的市場(chǎng)化運(yùn)作的專業(yè)投資平臺(tái),承擔(dān)著推動(dòng)國(guó)企國(guó)資改革、優(yōu)化中央企業(yè)布局結(jié)構(gòu)調(diào)整的重要使命,重點(diǎn)投資于央企、國(guó)企的行業(yè)整合、專業(yè)重組、優(yōu)化升級(jí)、國(guó)際化經(jīng)營(yíng)等重大結(jié)構(gòu)調(diào)整項(xiàng)目。

改進(jìn)對(duì)國(guó)企的資產(chǎn)負(fù)債考核

《意見(jiàn)》指出,要堅(jiān)持全覆蓋與分類管理相結(jié)合,完善內(nèi)部治理與強(qiáng)化外部約束相結(jié)合,通過(guò)建立和完善國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債約束機(jī)制,強(qiáng)化監(jiān)督管理,做到標(biāo)本兼治,促使高負(fù)債國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率盡快回歸合理水平。

2017年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議明確要求“必須加快形成推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展的指標(biāo)體系、政策體系、標(biāo)準(zhǔn)體系、統(tǒng)計(jì)體系、績(jī)效評(píng)價(jià)、政績(jī)考核,創(chuàng)建和完善制度環(huán)境,推動(dòng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)在實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展上不斷取得新進(jìn)展?！碧岢鲞@么多體系和考核要求,說(shuō)明中央在這個(gè)問(wèn)題上,是下了大的決心,并有周密的考慮。今年1月國(guó)務(wù)院國(guó)資委在京召開的中央企業(yè)、地方國(guó)資委負(fù)責(zé)人會(huì)議也提出:努力推動(dòng)國(guó)有企業(yè)效益實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定增長(zhǎng),國(guó)有資本保值增值率、回報(bào)率進(jìn)一步提升,企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率進(jìn)一步提高,資產(chǎn)負(fù)債率進(jìn)一步下降。這也已經(jīng)作為一個(gè)目標(biāo)提出來(lái)了。國(guó)資委已確定了一個(gè)能夠保證企業(yè)穩(wěn)健發(fā)展的合理資產(chǎn)負(fù)債率控制標(biāo)準(zhǔn),分為三大類:國(guó)有工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率預(yù)警線為65%,重點(diǎn)監(jiān)管線為70%;國(guó)有非工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率預(yù)警線為70%,重點(diǎn)監(jiān)管線為75%;國(guó)有科研技術(shù)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率預(yù)警線為60%,重點(diǎn)監(jiān)管線為65%;國(guó)有企業(yè)集團(tuán)合并報(bào)表資產(chǎn)負(fù)債率預(yù)警線為65%,重點(diǎn)監(jiān)管線為70%?！兑庖?jiàn)》引人注目的是資產(chǎn)負(fù)債約束指標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)。原則上以本行業(yè)上年度規(guī)模以上全部企業(yè)平均資產(chǎn)負(fù)債率為基準(zhǔn)線,基準(zhǔn)線加5個(gè)百分點(diǎn)為本年度資產(chǎn)負(fù)債率預(yù)警線,基準(zhǔn)線加10個(gè)百分點(diǎn)為本年度資產(chǎn)負(fù)債率重點(diǎn)監(jiān)管線。嚴(yán)格控制產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率。同時(shí)要求各個(gè)企業(yè)的集團(tuán)要負(fù)主體責(zé)任,對(duì)所管控的分子公司也要制定負(fù)債的管控指標(biāo),通過(guò)分類管控使得總體負(fù)債率在現(xiàn)有基礎(chǔ)上穩(wěn)定下降。

最終在于這些指標(biāo)體系對(duì)于企業(yè)的約束。杠桿率高低取決于投資回報(bào)率與融資成本之間的差額,如果投資回報(bào)率大于融資成本時(shí),企業(yè)自身就有動(dòng)力通過(guò)擴(kuò)大負(fù)債來(lái)提升利潤(rùn)率,進(jìn)而提高全要素生產(chǎn)率。在結(jié)構(gòu)性去杠桿過(guò)程中,政府和市場(chǎng)應(yīng)各歸其位,讓市場(chǎng)在資源配置中發(fā)揮決定性作用。具體來(lái)看,多家央企負(fù)債率下降明顯。中鋁集團(tuán)2018年度第八期超短期融資券募集說(shuō)明書顯示,近三年及今年一季度末,中鋁集團(tuán)資產(chǎn)負(fù)債率分別為 85.62%、83.88%、63.26%和 63.86%, 2017 年以來(lái)降幅超過(guò) 20%。截至2017年末,中國(guó)重工資產(chǎn)負(fù)債率為57.35%,同比下降11.39個(gè)百分點(diǎn)。

《意見(jiàn)》對(duì)約束機(jī)制講得充分,也是主體內(nèi)容。譬如,在外部約束方面,要建立高負(fù)債企業(yè)限期降低資產(chǎn)負(fù)債率機(jī)制。對(duì)列入重點(diǎn)監(jiān)管企業(yè)名單的國(guó)有企業(yè),相關(guān)國(guó)有資產(chǎn)管理部門要明確其降低資產(chǎn)負(fù)債率的目標(biāo)和時(shí)限,并負(fù)責(zé)監(jiān)督實(shí)施?！兑庖?jiàn)》對(duì)國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債約束,點(diǎn)出關(guān)鍵所在。關(guān)鍵在于構(gòu)建的國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債約束的“指揮棒”——考核評(píng)價(jià)體系。