剛剛降臨的這個冬天，一邊高估值板塊行情逐漸趨冷，而另一邊的強勢個股則依舊是“我行我素”。

根據中證指數發布的數據顯示，當前上證50指數成份股中，中國平安、貴州茅臺、招商銀行所占權重就已分別達到16.30%、6.78%和6.26%。本月以來上述三只個股正是上證50指數上行的直接推手。此外，本月以來這三只個股的逐日換手率也均在1%附近徘徊，籌碼相當集中。在當前市場整體成交量仍相對穩定的背景下，資金集中于藍籌和權重板塊，是導致市場大市值公司市值形成“自循環式”上行的直接原因，這一風格暫時料將不會發生根本性改變。

而從A股整體市場的月度效應來看，年底的市場風格更易切換至大市值標的，低估值也有望大概率跑贏高估值行業。在此背景下，由其它小盤股所引起的下跌短期也仍難以對指數形成顯著影響，因此，斷言市場風格的切換仍顯過早。由于金融板塊整體估值的持續性好轉，“抓大放小”的市場偏好未變，當下配置大金融也仍有優勢。

回調后不乏機會

本周兩市探底回升，前兩個交易日，指數方面已收出兩根“中陽”，上證綜指升幅為0.82%，深證成指升幅為2.74%。截至昨日，上證綜指報3410.50點，再度收復3400點關口，深證成指報11602.10點。在此背景下，交易量也已有所活躍。

分析人士表示，當前市場方向總體上偏向樂觀。對于市場方向的把握，盡管場外資金環境不支持短期出現全市場增量資金行情，但既有活躍投資者進入市場的增量資金卻仍在持續，即說明行情在場內投資者層面是展開的。而風險偏好指數顯示的情緒狀態，當前也正處于樂觀環境中，支持中短期維持既有方向。板塊活躍度方面，在存量博弈格局下，行業輪動速度呈上升態勢，市場主題行情尚處于進一步演繹過程中，預期未來方向上仍偏積極。在基金的行業配置行為上，倉位凈變化持續呈現反轉態勢，行業板塊機會則主要通過新的倉位布局來捕捉，這種配置行為特征也支持后市行情狀況偏樂觀。

自9月以來，略顯糾結的盤面顯然仍未因盤面數度上破3400點后出現回落而出現根本性轉折。缺乏清晰投資主線以及熱點方面的后繼乏力，也使得當前投資者感到既無奈又焦躁。無奈的是由于場內外資金在當前點位仍未形成一致，一邊是場內主力資金離場的現象仍未“止血”，另一邊則是以杠桿資金為代表的場外資金不懼回調依然呈現出流入態勢。盤面上，存量博弈態勢依然清晰。焦躁的則是，從板塊來看，部分板塊估值仍未高企，顯然也已具備了一定的投資價值。然而，3400點關口儼然已成為了當前市場的“風向標”，既能引發投資者對后市無限的遐想，也似乎隨時提示著投資者盤面回調的警訊，資金也在此“心結”困擾之中始終顯露出焦躁與謹慎相交織的復雜情緒。由于市場過于在乎3400點關口的得失，追漲殺跌的非理性因素都使得資金入場的意愿有些遲疑。而上述的種種“糾結”其實都一致指向當前投資者仍未清晰把握住當前市場的投資主線。

中信證券表示，通過觀察50ETF的走勢，不難看出當前白馬股整體的強勢，而在白馬股繼續任性奔跑的背景下，行情料仍將逐步向縱深發展。中長期來看，有業績支撐的行業龍頭依然是最值得配置的標的。大盤白馬股得到資金持續買入的狀況，暫時也不會改變。年底前的一個半月，市場仍會在3400點上下2%左右的區間運行，同時波動會加大，兩極分化的格局亦會加劇。隨著市場集中度的提升，建議不要偏離主線，繼續騎行白馬，不要去進行無價值支撐的題材股抄底，過早的逆向思維也許會倒在黎明前夕。

“馬太效應”加劇

根據中證指數發布的數據顯示，當前上證50指數成份股中，中國平安、貴州茅臺、招商銀行所占權重就已分別達到16.30%、6.78%和6.26%。可以說，本月以來上述三只個股正是上證50指數上行的直接推手。此外，本月以來這三只個股的逐日換手率也均在1%附近徘徊，籌碼相當集中。在當前市場整體成交量仍相對穩定的背景下，資金集中于藍籌和權重板塊，是導致市場大市值公司市值形成“自循環式”上行的直接原因。

今年以來，A股市場“馬太效應”愈演愈烈。不論是“一九行情”、“漂亮50”乃至近期上證50指數的“暴走”等，其背后的客觀原因無不指向市場中龍頭個股、大盤藍籌的強者恒強。當前，有觀點質疑這樣的市場是否正常，更有觀點直接指出，資金這樣抱團大市值、大白馬、大龍頭的行業，本身就是存在很大風險，而非正常的市場狀態。分析人士表示，綜合多方面因素來看，其實A股市場強者恒強的“馬太效應”是符合當前市場客觀現實的，也符合證券市場自身的發展規律。

光大證券表示，伴隨著養老金加速入市、險資短線操作受到嚴監管以及A股加入MSCI指數等因素，機構投資者風格的權重正在不斷加大，對市場的交易邏輯也在產生潛移默化的影響。而機構投資者風格在偏向藍籌的同時，還有一個特點在于比較重視投資紀律，即普遍存在資產配置再平衡的問題。

隨著世界經濟步入“低增長、低通脹、低貨幣擴張”為特征的時代，資產配置大方向需要從大寬松大泡沫轉向精選核心資產。國內也面對相似的經濟環境，研究優質公司競爭力的重要性遠勝于研究短期擇時和風格輪動，各個行業中競爭力提升的龍頭公司將會成為核心資產。

此前針對核心資產是否“泡沫化”的問題，機構就已存在分歧。中金公司就認為，強勢板塊估值有所恢復，但并未“泡沫化”。中金公司強調在A股市場開放的背景下，估值標準將越來越國際化。今年符合中國消費升級和產業升級趨勢的大消費和科技硬件等板塊漲幅較高，部分股票估值修復幅度較為明顯，投資者對這些強勢板塊的可持續性有所擔心。但從歷史和國際角度對這些板塊估值與盈利等方面的橫縱比較來看，在盈利和估值方面相對全球同業仍具備相當的吸引力，而部分藍籌股雖然持續上漲，目前也還具備基本面支持。而在海外資金加大對A股配置力度的背景下，這些板塊仍然有望成為投資者重點關注的領域。

大金融仍將占優

分析人士表示，從A股整體市場的月度效應來看，年底的市場風格更易切換至大市值標的，低估值也有望大概率跑贏高估值行業。現在的操作不是做倉位管理，投資邏輯是精選價廉物美的優質公司，長線持有。在此背景下，當前估值仍相對偏低的大金融板塊顯然已具備配置價值。

而近期出臺的《大資管業務新規指導意見（征求意見稿）》（以下簡稱《新規》），對大金融板塊而言，更是一大直接刺激。一方面，隨著銀行資管子公司破冰，銀行資管業務強者恒強的龍頭格局將進一步推進。另一方面，由于《新規》的矛頭直指資管產品剛性兌付，保險產品競爭格局也將進一步改善，成為穩健型投資者資產配置中的重要選擇。此外，銀行理財非標萎縮后喪失重要的高收益資產類別，長期來看對權益類資產的需求勢必將得到提升。未來在銀行負債成本的倒逼之下，結合股票資本市場穩中求進、波動收窄等特點，銀行理財將進一步青睞權益類資產，這也將對股市形成長期較大規模的增量資金預期，券商作為高貝塔品種料將更為受益。

細分來看，當前多數機構顯然仍對銀行和保險板塊更加青睞。

分析人士表示，在宏觀環境穩定、監管預期充分的背景下，銀行股的核心投資邏輯是堅守行業業績趨勢向上這一主線。中泰證券也指出，銀行股的基本面是“明牌”，即基本面向上，彈性不明顯，但持續時間會很長。當市場預期收益率下降時，而銀行ROE仍能長期穩定在14%，板塊的配置價值凸顯。《新規》利好銀行股的投資面，對銀行基本面影響是分化。新規后，中小銀行的同業收入和理財收入會有一定負面影響，但其低估值又會是銀行委外資金的偏愛。而對于以“傳統借貸業務”為主的大型銀行基本面則是利好。

招商證券表示，保險長期投資邏輯確定性強，行業負債端、資產端、政策端的主線投資邏輯也較為清晰，密集、多維度追蹤指標也均反映出當前行業的向好趨勢。而在延續確定性向好背景下，對板塊無需過分恐高，回調就是加倉良機。預計2018年EV目標增速為15%，PEV中樞上看1.5X。

從大金融整體來看，天風證券指出，從市場結構上來說，今年以來市場最大的特點是大類板塊的輪動和結構性機會。1-2月的周期，3-4月的消費，5月的大金融，6月的消費，7-8月的周期，9-10月的消費。不管期間指數如何，都有一個絕對占優的大類風格出現。展望最后兩個月，作為上證50中相對滯漲的板塊，結合經濟、利率、流動性環境的情況，大金融有望成為年底占優的大類風格。