年初至今,A股市場呈現3大鮮明特征:橫盤震蕩、龍馬行情和周期消費風格切換。在經濟基本面沒有發生顯著變化的前提下,造成市場波動的不是“風動”或“幡動”,而是“心動”,是風險偏好和市場情緒的變化。受經濟悲觀論催化、監管趨嚴影響,投資者更看重短期內看得見摸得著的業績,就開始在業績確定性高的消費股和盈利改善的周期股兩個投資主線上抱團取暖,同時更認為今年在監管重壓下是主題投資的小年。

實質上我們看到今年以來的行情,主題投資的風向標已經發生變化,更多體現為與行業的共振,產業邏輯強化、單日爆發力收窄,且主題的持續期拉長。近期,創業板指反彈近10%,市場廣譜上漲,盡管我們認為全線飄紅的背后并非是風格切換,但配置力量卻在更廣泛的空間上擴散,題材投資開始接力。當下,主題投資機會的窗口期已至,投資者應積極布局主題機會。

上周三晚間中國重工推出債轉股方案、中國聯通則公告混改相關方案,發改委近日表示第三批混改試點企業目前正在按程序報批。周五,央企改革尤其是混改概念股走強,都表明央企改革預期和行情都在升溫,國企改革將有望作為十九大前最確定的投資主題,獲得市場資金的持續關注。

對于國企改革主題而言,投資者的普遍反映是很難參與,尤其是央企混改,很難從中賺到錢,無從下手。我們通過國有企業現狀的數據分析,未來改革的重點領域將主要集中在:通信、機械設備、采掘、化工、鋼鐵、公用事業、國防軍工等行業;通過對改革路徑演變的縱向梳理,國改的方式將圍繞央企改革和混改展開,進而衍生出三類投資機會。

第一類投資機會,央企重組。回顧過去,央企重組有三大脈絡:供給側改革背景下的過剩產能重組、橫向整合做大做強走出去、縱向整合提升經營效率。考慮到2017年以來供給側改革持續加碼、國企降杠桿被重點強調,我們認為以“去產能”為導向的央企重組是下半年的主流方向。當下,國企改革與供給側改革正形成合力,國企、民營資源分配不均造成的總產回報率不斷下降的現狀正在改變。經濟穩中求進的基調下,2016年供給側結構性改革成效逐漸顯現,率先超額完成了去鋼鐵、去煤炭的產能任務,短期內環保督查為手段的供給側改革,固然效果立竿見影,但要真正擁有控制產能擴張的長效機制,周期行業的央企重組就是一個治本的良方。資產回報率低、資產負債率高企等問題較為嚴重的電力、機械、煤炭、鋼鐵、有色等行業將是后續國企改革的重點領域。

第二類投資機會,混改。混改是增加國企效率最直接的方式,是本輪國企改革的核心所在:(1)非公入股國企(進入壟斷行業)發揮鯰魚效應;(2)引入市場化管理機制,一切以業績為導向;(3)引入社會資本,增厚分母端,良性降杠桿;(4)國企瘦身,加快從“管資產”到“管資本”的轉變。2017被譽為“混改”的“突破年”,大混改時代有望借勢展開,混改不僅可以直接降低國企負債率,還可以改善公司治理結構,從根本上抑制國企負債沖動。混改作為國企改革核心內容,頂層設計、配套法規已經就緒,試點、改制等工作穩步推進,混改已經具備全面展開的條件。受第三批混改試點企業報批催化,可持續關注電力、石油、天然氣、鐵路、民航、電信、軍工等七大領域混改大時代的開啟。

第三類投資機會,地方國改。年初地方兩會上,盡管各省普遍將深化國企改革作為2017年重點工作,但我們認為,上海是當之無愧的國企改革領頭羊,7月11日上海浦東科投MBO,堪稱二次混改,上海不僅在股權開放上,讓渡了絕對控股權,更通過管理層收購,實現了旗下三家上市公司的國資退出。同日,上海國方“母基金”掛牌,標志著上海從“管資產”到“管資本”更進一步。不論從規模、效益上,還是改革推進進程上,作為排頭兵的上海,投資者需重點關注。(林隆鵬 周津宇)