凡是涉及證券市場的改革,總是會不同程度受到指數波動的壓力,在新股發行方面,這一點表現得尤為明顯。 近一段時間以來,A股市場分化較為嚴重,以上證50為代表的市值較大的股票上漲幅度明顯,但同期以創業板指為代表的一些小市值股票連續下跌,大量個股甚至跌穿去年1月底股市熔斷時期的價格。在市場波動中,要求放緩甚至暫停IPO的呼聲再起,給監管者加大市場供給、服務實體經濟的政策帶來了很大壓力。 從歷史經驗看,暫停IPO一直是A股市場的“魔咒”。A股曾9次暫停IPO,但事實證明,暫停均未扭轉市場走勢,帶來的副作用卻格外明顯——新股發行制度改革走走停停,在市場化與行政控制供給之間來回徘徊。這種情況一方面導致了大量擬上市公司長時間淤積在排隊審核階段,制造了IPO“堰塞湖”,影響了排隊企業的融資發展;另一方面,頻繁暫停也造成投資者的思維慣性和預期,嚴重削弱了資本市場監管和政策的公信力。

從投資者構成來看,A股市場仍然是一個散戶市,而散戶對股指的波動格外敏感。資本市場的監管政策、發展思路,固然需要考慮包括散戶在內的投資者群體的心理感受和承受能力,但也不能隨波逐流,更不能以犧牲原則來迎合部分投資者的非理性訴求。這是因為,投資者的意見主要是從自身利益出發。在這樣一個龐大的投資者群體里面,投資觀念、投資習慣等十分復雜。其中既有投機者,也有價值投資者;有熱衷“炒新”“炒差”的,也有致力于長期投資的。投資觀念、投資習慣甚至是視野和理論的不同,導致了對于政策的評價也不盡相同。從社會學的角度看,投資者群體可能會表現出排斥異議,甚至極端化、情緒化的特點。 可對于監管者來說,需要從更高的層面、市場整體健康發展的視角來看待問題。資本市場本質上是為實體經濟服務的,證券市場的長遠改革目標,應當是更好地服務實體經濟,優化資源配置,為投資者提供公開、公平、公正的投資環境。從這個意義上說,推進IPO的常態化和市場化,是發揮市場基本功能不可或缺的一環。即使短期市場波動,這一目標也不能動搖。如果一味遷就市場潛規則,一有波動就暫停IPO,只會加劇股市“為漲而漲”、自我繁榮,從而背離市場發展的根本目標。

這是一個關乎資本市場可持續發展的大是大非問題,不容含糊,也不能無原則地退讓。 另一方面,對于新股擴容當前遇到的輿論壓力,監管層應當有充分的預估和政策儲備。實際上,IPO資金規模比較有限,給投資者帶來沖擊的更多是心理層面的影響。在這種情況下,監管者應當考慮靈活使用一些政策進行對沖,穩定市場情緒,包括在短時間內適度放緩發行節奏、加大對違法違規行為的打擊力度,等等。這些對沖政策的核心,是為資本市場的改革與發展創造良好的條件。當然,更重要的是,推進包括退市制度、并購重組在內的各項基本制度改革,徹底扭轉扭曲的投資心態和市場環境。 一言以蔽之,打破IPO暫停的“魔咒”,是A股市場股票發行市場化必須邁過的一道門檻。要把這一關挺過去,既要有堅強的改革意志和決心,同時也要有足夠的改革智慧和策略。