對工業企業盈利回暖的原因，國家統計局有關人士做了比較全面的分析，概括起來就是五個：一是工業生產銷售增長加快。二是價格繼續回升。三是單位成本繼續下降。四是去年同期利潤低。五是汽車、鋼鐵和石油加工行業的拉動。

筆者認為，基數效應是8月規模以上工業企業利潤大幅增長的最直接原因。按照國家統計局的數據資料，2015年1-8月份，當時的規模以上工業企業利潤總額同比下降1.9%。其中，上年8月份當月利潤較7月份降幅擴大5.9個百分點至-8.8%。當時出現了“宏觀穩、微觀差”的經濟格局，企業經營業績處于窘迫狀態。

今年二季度以來，隨著各地一部分大的基建項目陸續啟動，供給側結構性改革在去產能、去庫存、降成本等方面政策效果的顯現，加上中央連續三次督查各地經濟政策落實的影響，工業企業投資驅動力逐步恢復，企業投資收益小幅上升，工業企業效益呈現積極變化。因此，一定意義上來講，正是去年同月的低基數支撐了今年8月份工業企業整體上的增長。

工業企業基本面顯現新特征

我們也需要看到，工業企業基本面在經濟大環境有所變化的情況下，出現了一些新的特征：

一是企業利潤回升逐步加快。從統計圖上可以看出，1-6月、1-7月、1-8月規模以上工業企業利潤增幅分別是6.2%、6.9%、8.4%，增速在不斷升高。與此對應的，累計主營業務收入1-8月在小幅攀升，這主要是受工業品出產價格逐步回升影響，與8月份PPI增幅繼續受窄相對應；工業企業每百元主營業務收入中的成本基本穩定在85.8左右，比去年同期小幅下降，月度成本環比呈小幅下降態勢。

二是行業盈利面明顯擴大。在可統計的41個工業大類行業中，1-8月份，33個行業利潤總額同比增加，只有8個減少。如果按照產業鏈條上下游觀察，汽車、鋼鐵和石油加工行業成為利潤回升的主要拉動力。汽車制造、黑色金屬冶煉和壓延加工、石油加工和核燃料加工拉動利潤同比增加110.3億元，比7月份多增35.3億，增速比7月多3.6個百分點。其中，上游行業受二季度以來的大宗商品市場價格反彈影響，煤炭開采、有色行業、化學原料利潤明顯向好。中游行業的石油加工受油價波動影響增幅明顯，近期國際原油價格每桶接近50美元，相比年初的每桶30美元附近的水平，也有所上升。制造業利潤同比增速由12.8%增長到14.1%，特別是7、8月份，汽車產銷兩旺，汽車制造業利潤同比增長43.9%，增速比7月份加快24.9個百分點，成為一大亮點。

三是分類型企業增減不一。從國家統計局提供的分經濟類型主營收入和利潤增長情況看，與去年同期比，外商及港澳臺商投資企業利潤總額由6.8%繼續增至10%；股份制企業由7.9%增至8.8%，國有企業利潤改善幅度最大，利潤同比增速由-6.1%上升到-2.1%，提升4個百分點。而私營企業利潤總額由8.7%下降到8.4%；集體企業同比增速由-0.5%下降到-1.5%。

支撐工業企業盈利改善的基礎仍需夯實

對8月份當月工業企業利潤增幅較快的情況，我們既要看到積極一面，同時也必須關注其中存在隱憂的一些問題。

應該看到，是房地產市場的火爆帶動一些地方房地產投資回暖延及鋼鐵、建材工業等投資增長，有可能致使不少行業企業加注房地產投資并產生業績回報，政府力促PPP項目實施加快，各地基礎建設領域投資增長加快，以及依然比較寬松的貨幣政策，進一步促進資金對高回報行業的集聚，這會綜合反映到當下工業企業的營收數字上，是不是可以表明當下的企業盈利改善還需要持續觀察，一個月的數據很難表明工業的真正回暖。

比如，從當前經濟態勢看，國內外需求不足仍然是當前市場的主要特征。從本月工業企業利潤增加的行業看，可能更加地依賴于房地產投資的拉動。金屬冶煉、石油加工等行業的增長在于房地產急速增長，并帶動了鋼鐵和煤炭等領域的全面復蘇。誠然，隨著房地產和基礎設施建設的加碼投資和陸續開工，今年前半年經濟出現回暖，但是一二線城市房價飆升已經引起民間恐慌和管理層高度關注，這將直接影響四季度和今后一個時期宏觀調控政策的選擇。

央行最近公布的金融信貸數據也顯示，從非金融公司的短期貸款與中長期貸款規模依然下降的狀況看，目前的企業有效貸款需求依然十分疲弱，體現了企業對未來經濟面轉好的謹慎態度。就此來看，下一步貨幣政策取向極有可能調整，這將有可能影響工業企業的投資回報。

整體而言，當下工業投資回報率還在持續下降。一方面，企業應收賬款回收期依然偏長。8月末，規模以上工業企業應收賬款11.9萬億元，同比增長8.5%；產成品存貨周轉天數為14.4天，應收賬款平均回收期為38天。另一方面，規模以上工業企業投資回報率2014年、2015年已分別降到了6.99%、6.36%，今年1-7月該資產所得率降到了3.52%，已經低于1年期貸款基準利率。即使是汽車制造業今年前8月主營業務收入同比增長12.3%，在所有行業中增速第一，但其前7月投資回報率也只有5.95%，比去年全年的10%以上幾乎跌去一半。可以看出，目前支撐企業效益繼續較快增長的基礎還不牢固，傳統行業生產經營依然困難，實體經濟提質增效還是需要下苦功夫。