6月13日，滬指暴跌3.12%，14日雖勉強(qiáng)收紅，但市場的疲態(tài)已顯露無遺。這似乎在提醒我們，A股自去年6月12日開始大幅下跌以來，時隔一年，市場調(diào)整仍難言結(jié)束。

從更長的時間尺度看，1990年上交所和深交所相繼成立，30多年之后，中國股市仍然是一個蹣跚學(xué)步的嬰兒。市場的腳步踉踉蹌蹌，每一次莫名其妙的暴跌，都像是栽了一個跟頭，令投資者，尤其是中小投資者深深受傷。

雖然暴漲和暴跌是一對孿生兄弟，但人心思漲是定勢，而暴跌的風(fēng)險，尤其是對中小投資者的傷害則往往被忽視。從去年的A股動蕩中我們看到，“國家隊”守住了系統(tǒng)性風(fēng)險的底線，卻沒能阻止市值蒸發(fā)。而在所謂的“市值蒸發(fā)”中，錢并沒有少，只是從一些人的口袋轉(zhuǎn)移到了另一些人的口袋。很顯然，在這種不合理的財富再分配中，弱者永遠(yuǎn)是散戶，而非精明的資本玩家。對于市場監(jiān)管者來說，守住極端的系統(tǒng)性金融風(fēng)險容易且必要，阻止不合理的財富再分配以及由此造成的貧富差距拉大、社會根基侵蝕雖同樣重要，卻被過分地忽視了。

散戶投資者不被重視而又比例過高，是A股市場不成熟的一面鏡子。總的來說，個人投資者對A股市場趨之若鶩，有兩個原因，一是海外直投尚未放開，而國內(nèi)的投資機(jī)會較少，具體來看，投資樓市要顧及流動性，而債市的參與者主要是機(jī)構(gòu)投資者，相比之下，股市的投資門檻幾乎最低；二是跟風(fēng)，被股市的財富效應(yīng)所吸引，而從根本上講，散戶的跟風(fēng)集中反映了A股的制度弊病、監(jiān)管弊病。

龐大的散戶群體，決定了監(jiān)管者必須重視對其合法權(quán)益的維護(hù)。雖然按照投資者適當(dāng)性原則，很多散戶連金融常識都沒有，壓根就不應(yīng)該進(jìn)入A股市場，但與此同時，A股90%的交易量均由散戶貢獻(xiàn)，據(jù)海通證券統(tǒng)計，截至2016年5月13日，A股個人投資者賬戶數(shù)量在一個億以上，占總賬戶數(shù)的99.72%。而在美國，雖然1950年以前該國個人投資者的比例也曾居高不下，但如今這個比例僅為11%左右。

就當(dāng)下的A股而言，可以說，為數(shù)眾多的散戶支撐著A股市場的流動性。正是這個原因，使得上市公司們可以坐擁高估值，雖然這一現(xiàn)象對于上市公司的融資有利，但在相當(dāng)程度上，卻是以散戶投資者的犧牲為代價的，因而也是極其不合理的。可以想象，一個沒有散戶的A股市場，差不多就是熊市的樣子，但A股市場的繁榮并非必須以散戶的犧牲為代價，而且恰恰相反，監(jiān)管層只有從保護(hù)中小投資者的角度出發(fā)，積極推進(jìn)制度改革，才有可能讓A股市場回歸常態(tài)——這種常態(tài)對于投資者有利，對于上市公司乃至實體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展也同樣有利。

散戶往往是跟風(fēng)、投機(jī)者，但更是受害者。A股真正的缺陷是制度缺陷，但制度不彰的背后，實則隱含著對投資者，尤其是中小投資者權(quán)益有意無意地忽視。一個制度成熟、監(jiān)管有力的A股市場，必然能夠保護(hù)合格的投資者，同時也能夠讓投機(jī)跟風(fēng)者避而遠(yuǎn)之，進(jìn)而遏制市場的暴漲暴跌。