自2015年8月以來(lái)，人民幣對(duì)美元匯率已下降5%。習(xí)慣了人民幣升值的中國(guó)老百姓，似乎被歲末年初的這波人民幣貶值潮“嚇”到了。

張連起

不過(guò)，從2015年12月28日截至1月13日的十個(gè)交易日里，人民幣對(duì)英鎊、澳元、加元呈現(xiàn)升值態(tài)勢(shì)。人民幣匯率告別了過(guò)去多年的單邊升值以及“唯美元馬首是瞻”的走勢(shì)，迎來(lái)的是一個(gè)多元和變化的新時(shí)代。

在此背景下，兌換美元的人多了，提前布局美元資產(chǎn)的人賺了，出口企業(yè)樂(lè)了，但那些持有大量美元負(fù)債的公司哭了……

由于購(gòu)匯過(guò)于火爆，近日有媒體稱(chēng)外管局對(duì)境內(nèi)個(gè)人購(gòu)買(mǎi)美元做出限制。對(duì)此，外管局1月13日晚回應(yīng)稱(chēng)，部分銀行對(duì)客戶(hù)購(gòu)匯后提取一定金額以上的外幣現(xiàn)鈔有事先預(yù)約要求，是正常商業(yè)行為，并非外匯管理政策要求。

對(duì)于正在調(diào)整的中國(guó)經(jīng)濟(jì)來(lái)說(shuō)，人民幣貶值無(wú)疑將刺激出口。去年12月，中國(guó)出口實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，這與人民幣匯率的貶值不無(wú)關(guān)系。與此同時(shí)，監(jiān)管層也在考慮，持續(xù)的貶值可能帶來(lái)的資本流出，對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)以及房地產(chǎn)市場(chǎng)的影響。

人民幣貶值空間有多少？

自去年8月匯率機(jī)制改革以來(lái)，人民幣對(duì)美元的匯率波動(dòng)加大。作為金融主導(dǎo)價(jià)格之一的匯率是否還會(huì)貶值，貶值的空間有多大成為市場(chǎng)密切關(guān)注的話(huà)題之一。

在目前國(guó)際經(jīng)濟(jì)的大背景下，美聯(lián)儲(chǔ)處在加息周期，而人民幣還處于寬松周期，二者的利差在縮小給人民幣匯率帶來(lái)了向下修正的空間。匯率一旦出現(xiàn)大幅快速貶值，對(duì)經(jīng)濟(jì)的破壞非常大。而在匯率修正過(guò)程中，央行應(yīng)該也有必要對(duì)匯率進(jìn)行干預(yù)，打擊投機(jī)的“羊群效應(yīng)”。而且，并非只有中國(guó)在維護(hù)本國(guó)匯率，日本、美國(guó)等國(guó)家都在這么做。

另一方面，長(zhǎng)期來(lái)看中國(guó)的經(jīng)濟(jì)本身并沒(méi)有大問(wèn)題。假設(shè)經(jīng)濟(jì)增速下降到6.5%，在全球范圍內(nèi)也是高增速?lài)?guó)家，人民幣仍然是具有投資價(jià)值和吸引力的貨幣。同時(shí)國(guó)內(nèi)在不斷推進(jìn)金融改革，通過(guò)設(shè)立自貿(mào)區(qū)等方式，提高資本項(xiàng)目開(kāi)發(fā)程度，使人民幣在國(guó)際上的規(guī)模更大、范圍更廣，提高國(guó)際認(rèn)可度。2016年人民幣對(duì)美元的匯率到7已經(jīng)是極限，因?yàn)橹袊?guó)經(jīng)濟(jì)總體向好，很難有大的變化給匯率帶來(lái)如此大的影響。

是匯率多年高估的修正？

2008年國(guó)際金融危機(jī)以來(lái)，世界各國(guó)紛紛采取貨幣貶值措施提振本國(guó)經(jīng)濟(jì)。其中，美國(guó)于2008年即開(kāi)始美元貶值，而歐元、日元于2014年開(kāi)始大幅貶值。截至2014年7月，美元指數(shù)升值23%，歐元貶值18%，人民幣中間價(jià)僅貶值6.4%。國(guó)際上認(rèn)為中國(guó)匯率高估的聲音不絕于耳。

2015年8月以來(lái)的人民幣貶值，主要是由人民幣匯率高估和“資產(chǎn)荒”兩方面因素造成的。首先，人民幣對(duì)美元會(huì)出現(xiàn)高度高估，是由于歐美國(guó)家、新興市場(chǎng)國(guó)家等貨幣在2015年8月之前一年里，相對(duì)美元都有5%－10%甚至更多的貶值幅度，而人民幣相對(duì)美元并未貶值，形成了人民幣匯率高估的“堰塞湖”。

然而，人民幣的貶值與當(dāng)年的泰銖、盧布不同。2015年中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面下滑并不大，人民幣貶值既不是外債問(wèn)題，又不是實(shí)體經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重惡化，所以人民幣不會(huì)出現(xiàn)大幅貶值，也不存在大量資本外逃導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)崩盤(pán)的可能。

誘因是經(jīng)濟(jì)下行壓力？

經(jīng)濟(jì)下行壓力是個(gè)長(zhǎng)期的基本面，人民幣對(duì)美元貶值主要原因還是“中間價(jià)改革”來(lái)得太晚了。中國(guó)經(jīng)濟(jì)下行壓力實(shí)際上從2013年就出現(xiàn)了，當(dāng)時(shí)人民幣還是跟著美元被動(dòng)升值，但去年8月份中間價(jià)改革之后，人民幣一直貶值。這是正常回歸，并不是經(jīng)濟(jì)下行壓力影響。因?yàn)槌霈F(xiàn)一個(gè)技術(shù)性的變化，以前人民幣匯率80%與美元掛鉤，現(xiàn)在變成20%，另外80%與一籃子貨幣掛鉤。實(shí)際上，是外國(guó)其他貨幣下跌，人民幣跟著下跌。隨著這種下跌趨勢(shì)的形成，全球的投資基金看到這個(gè)預(yù)期，來(lái)做空、炒作人民幣，才導(dǎo)致現(xiàn)階段人民幣持續(xù)貶值的情況。

不過(guò)，目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)在慢慢調(diào)整，出口市場(chǎng)的數(shù)據(jù)也在改善，經(jīng)濟(jì)已經(jīng)從觸底企穩(wěn)。此外，當(dāng)今大宗商品價(jià)格的下跌，有助于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定，對(duì)人民幣的穩(wěn)定也有作用。

外匯儲(chǔ)備“子彈”足夠？

人民幣對(duì)美元貶值“焚燒”外匯儲(chǔ)備。1月7日央行發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2015年12月末中國(guó)外匯儲(chǔ)備為3.33萬(wàn)億美元，較11月末下降1100億美元。因人民幣對(duì)美元不斷下行，央行為穩(wěn)定匯率，只能拋售美元。那么央行是否有足夠外匯儲(chǔ)備應(yīng)對(duì)人民幣對(duì)美元貶值？

中國(guó)外匯儲(chǔ)備看似很大，但相比我們的消耗能力，當(dāng)前3.3萬(wàn)億的美元外匯儲(chǔ)備捉襟見(jiàn)肘。每年中國(guó)用于原油和芯片的進(jìn)口就花掉接近5000億美元，增持黃金也需要消耗大量外匯儲(chǔ)備。

自去年8月份至今，人民幣對(duì)美元下跌6%，同期外匯儲(chǔ)備減少了3000億美元。如果按照目前的節(jié)奏，人民幣年貶值6%－8%來(lái)算，今年外匯儲(chǔ)備降至3萬(wàn)億美元以?xún)?nèi)概率較大。

是否利好出口貿(mào)易？

在外貿(mào)形勢(shì)艱難之際，人民幣貶值一度被賦予利好出口的期望。1月13日海關(guān)總署公布數(shù)據(jù)顯示，去年12月出口額同比增長(zhǎng)2.3%，12月外貿(mào)超預(yù)期應(yīng)與人民幣貶值有關(guān)。

這輪人民幣匯率貶值主要是人民幣對(duì)美元的貶值，有利于對(duì)美國(guó)出口。而人民幣對(duì)美元的貶值一定程度上緩解人民幣對(duì)歐元、日元的升值壓力，從這個(gè)角度講有利于對(duì)這些國(guó)家的出口。

不過(guò)，貶值并非總是利好出口。一些外貿(mào)廠商對(duì)媒體表示，很多外貿(mào)訂單要提前三個(gè)月簽訂，按簽單當(dāng)天匯率結(jié)算，即使人民幣出現(xiàn)大幅貶值，結(jié)算金額也不會(huì)有變化。此外，境外買(mǎi)家趁人民幣貶值之際壓低價(jià)格的情況也有發(fā)生。此前就有人民幣貶值，全球零售巨頭沃爾瑪要求中國(guó)供應(yīng)商降價(jià)。

如何影響股市、樓市？

匯率與股市樓市并非簡(jiǎn)單正或負(fù)相關(guān)。從世界范圍來(lái)看，匯率主動(dòng)貶值時(shí)，股市會(huì)出現(xiàn)上漲。美國(guó)最為典型，自1990年以來(lái)美元曾兩次走弱，美股同期均受益于貨幣寬松政策，出現(xiàn)明顯上漲。

相反，匯率被動(dòng)貶值時(shí)，股市出現(xiàn)下跌。2007年11月至2009年3月，受美國(guó)次貸危機(jī)影響，韓國(guó)基本面顯著惡化，韓元被動(dòng)貶值43%，韓國(guó)綜合指數(shù)下跌40%。

人民幣匯率貶值，對(duì)于股市有一個(gè)信息和信心的影響。很多股民認(rèn)為中國(guó)的經(jīng)濟(jì)是否出現(xiàn)問(wèn)題，資金是否出走，這是信心上的沖擊，不是資金鏈沖擊。

樓市方面，2006年到2015年，人民幣持續(xù)升值9年，最高上漲32%。巧合的是，這期間也是中國(guó)房?jī)r(jià)飛速上漲的9年。在人民幣貶值背景下，投資者有可能將資產(chǎn)撤出房地產(chǎn)市場(chǎng)。因此，去除過(guò)時(shí)的房地產(chǎn)限購(gòu)措施，降低一線(xiàn)城市二套房稅費(fèi)，是未來(lái)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的發(fā)力點(diǎn)之一。

（作者系全國(guó)政協(xié)委員、著名會(huì)計(jì)專(zhuān)家、資深注冊(cè)會(huì)計(jì)師）