熔斷機制只是一種屬于救急性的技術手段，當以平常心對待才是，其作用的發揮不可避免地要受制于中國股市的基本面。

最近，“熔斷”一詞成了網絡熱詞，有關“熔斷”的段子不絕于耳。那么，熔斷機制到底是怎么一回事？

熔斷機制從去年9月開始醞釀，到今年1月1日起正式實施，在經歷了1月4日和7日的4次熔斷后，上海證券交易所、深圳證券交易所、中國金融期貨交易所發布通知，為維護市場穩定運行，經證監會同意，自1月8日起暫停實施指數熔斷機制。熔斷機制在短短的幾天運行中，并沒有遏制股市的跌勢；熔斷機制暫停后，滬深兩市依然不見明顯起色。

熔斷機制是咋回事

熔斷機制是指當股指波幅達到規定的熔斷點時，交易所為控制風險采取的暫停交易措施。去年年底“三所”聯合發布的指數熔斷相關規定有以下幾個要點：一是以滬深300指數為指數熔斷的基準指數；二是熔斷對象不僅包括了A股和B股，也包括了基金、可轉換公司債券和可交換公司債券以及股指期貨；三是設置了5%與7%兩檔熔斷閾值，漲跌達到設定的閾值后都會熔斷；四是觸發5%熔斷時，暫停交易15分鐘，14:45及之后觸發5%熔斷或7%熔斷，則暫停交易至收市。概括起來，就是“三市聯合熔斷、雙向熔斷、分檔熔斷以及熔而斷”的模式。

熔斷機制最早起源于美國。1987年10月19日美國股市遭遇“黑色星期一”，道瓊斯指數暴跌22.6%，市值蒸發了5000億美元。為了防止類似股災重演，美國證券與期貨監管部門引入了熔斷機制，設定了可以觸發股市熔斷機制的不同閾值。后修訂完善，目前以7%、13%和20%為三檔熔斷閾值，以標準普爾500指數上一個交易日收盤數為基數。自實施熔斷機制以來，截至目前，美國股市再沒發生像“黑色星期一”那樣的股災。可見，美國實施的熔斷機制在保證股市整體相對穩定，防止出現非理性股票價格波動以及系統性的恐慌和暴跌方面，確實起到了預想的作用。目前，除美國，日本、法國、韓國、新加坡等國也都引入了熔斷機制，也取得了相應的效果。

為啥引進熔斷機制

去年年初之后，我國股市一路上揚。去年6月，上證綜指在時隔8年之后，占至5000多點的高點。正當股市充滿了樂觀氣氛之時，此后短短兩個多月里，上證綜指一下子暴跌至3000點以下。從“牛氣沖天”到“熊路漫漫”的急轉直下，不僅套牢了許多股民，讓他們損失慘重，也讓管理層備受壓力。雖然出臺了一系列救市措施，但收效不大，依然不改股市低迷的局面。在這種情形下，既然在美國等國實施的熔斷機制發揮了積極的效果，將它移植過來，自然也希望能起到類似的效果，借此阻止股價短期內的劇烈波動，尤其是避免發生股票大面積跌停的現象。

從有利的方面來看，熔斷機制的存在，可對股市起到風險警示、控制風險和穩定市場的作用。當熔斷機制實施時，股市的上下波動如果達到了事先規定的閾值，股市因此就會中斷交易甚至收市，這就警示投資者要注意及時規避風險，以避免波動持續擴大下去。同時，在停止交易時，可以讓投資者有一定的思考時間，使之一度陷入盲目追漲殺跌的非理智情緒回過神來，從而能夠清醒地作出正確的決定，將股市大幅波動的風險控制在一定的范圍內。

由于熔斷機制能夠防止突發性風險和將風險減少到可控制的程度，對股價的漲跌幅度進行實時監控，有望控制住股市的暴漲暴跌現象，因此有助于對股市起到穩定作用。熔斷機制的作用對象是整個股市，我們已有的漲跌停板機制是針對單個股票的，兩種機制結合在一起，使包括管理層在內的不少人士都希望，這種近乎雙重的保險，將能夠有效地穩定住大起大落的股市，尤其是能夠遏制住當前股市漲少跌多的熊市走勢。

熔斷機制緣何水土不服

然而，現實有點殘酷，被多方期待的熔斷機制遇到了水土不服問題。在繼1月4日兩度觸發熔斷機制并在下午提前收市后，8日更是上午開盤僅半小時就出現第二次熔斷，造成早早收市，熔斷機制也由此僅僅實施了4天就被叫暫停，以緩和股市上的恐慌情緒。兩個交易日觸發熔斷，造成A股市值縮水嚴重。據統計，A股市值兩日累計蒸發達8萬億元以上，造成A股投資者人均損失近16萬元，熔斷機制沒有達到預期效果。

就熔斷機制本身而言，它是旨在人為地促成市場的穩定，使得股價不能及時反映投資者的交易意愿，導致股價一定程度上被扭曲。另一方面，它具有一定的“磁吸效應”。也就是說，當市場出現波動而接近觸發熔斷時，投資者可能會進行大量的股票交易以逃避股市被熔斷而出現的風險。如此一來，熔斷機制非但不能使投資人冷靜下來，減輕股市波動，反而可能促使投資人對股市波動做出過度反應，使股價更容易朝著觸發熔斷的閾值方向變化，反而又加劇了股市的波動。此外，我們所推出的熔斷機制，5%與7%這兩個閾值之間的間隔偏小，在遇到5%熔斷后，極易在“磁吸效應”的作用下，造成市場恐慌，加速股市滑向7%的熔斷閾值，直至股市收市。除熔斷機制具有上述本身的天然不足，它的近期遭遇，是與中國股市的大環境密不可分的。

首先，股市大小非減持禁令在1月8日到期，但管理層在股市首次觸發熔斷后并沒有就此出臺任何實質性的政策。由于大小非持有的股份幾乎為零成本，它們一旦被釋放出來，盡管可給持有者帶來可觀的收益，但對股市往往造成股價下跌的后果。因此，這給股市帶來不安定因素，使股市承受非常大的壓力，令許多中小投資者唯恐避之不及。

其次，自去年8月人民幣走貶開始，A股市場走勢與人民幣匯率走勢高度相關。觀察近期股市與人民幣匯率走勢，似乎可以得出這樣一個結論，即人民幣匯率貶值不止，股市就跌勢不停。今年元旦后人民幣匯率快速下貶，超出市場預期，讓投資者缺乏必要的心理準備，從而給股市帶來不小的壓力。

最后，國內股市以中小投資者為主。由于他們的資金實力有限，因此很容易在股市中跟風操作，存在明顯的羊群效應。當大盤明顯下跌時，恐慌心理易引致連鎖反應，很可能紛紛割肉出逃。再加上熔斷機制是一新鮮事物，難以從容應對，當股市開始跳水之際，在“磁吸效應”的作用下，中小投資者的反應就可想而知了。

當前對股市而言，最重要的是提升投資者的信心，引導投資者進行價值投資。在這方面，管理層應有全盤的系統考慮，強化制度建設，不斷謀劃解決股市的一些老大難問題，這樣才能讓股市企穩回升，重新煥發生機，對實體經濟發展也起到該有的支持作用。（張德勇 中國社會科學院財經戰略研究院研究員）