網(wǎng)易財(cái)經(jīng)6月25日訊 在繼上周遭遇7年來最大周跌幅后，6月25日，A股再次遭遇“黑色星期四”，滬指大幅跳水逾3%，盤中一度失守4500點(diǎn)，而神創(chuàng)板則徹底蔫了，慘跌逾5%，兩市近2000股下挫，逾百股跌停，中國股民才剛剛"享受"了兩天的反彈，猶如被潑了水的小火苗，面臨夭折。

　　是反彈結(jié)束？還是牛市暫歇？縈繞在投資者心頭的疑問，恐怕遠(yuǎn)比這多。而臨收盤前17分鐘的A股走勢也讓投資者困惑，為何中國股市總是暴漲暴跌，而且總是尾盤暴跌？

　　值得注意的是，今天是6·25“錢荒”兩周年紀(jì)念日，回想2年前的今日，滬指在1849點(diǎn)探底回升，可以說，那是本輪牛市的起點(diǎn)，短短2年，A股在經(jīng)歷了一輪聲勢浩大的野蠻瘋漲后，開始面臨單邊下跌的艱難境地。

　　股市漲跌并不稀奇，稀奇的是，今年以來多數(shù)大跌都出現(xiàn)在下午。數(shù)據(jù)顯示，在過去60個(gè)交易日當(dāng)中，股市有29天在下午1:20-2:20這一小時(shí)內(nèi)下挫，是上海證券交易所開市期間跌勢最連貫的一小時(shí)，神股市秘下跌背后推手何在？

　　作為資金推動(dòng)的牛市，這輪股市最大的特點(diǎn)就是融資盤參與，在當(dāng)前市場環(huán)境下，融資盤對(duì)A股回撤的影響不可忽視，在上周股市暴跌后，作為合法的融資融券標(biāo)的跌幅有限，而監(jiān)管壓力下配資的平倉才是導(dǎo)致上周暴跌的元兇。

　　據(jù)悉，多數(shù)場外配資業(yè)務(wù)追加保證金的時(shí)間節(jié)點(diǎn)在下午1：00至2：00之間，如果此時(shí)間段因?yàn)橐恍┛蛻舯ＷC金不足，很可能會(huì)被系統(tǒng)強(qiáng)平，導(dǎo)致大盤繼續(xù)下挫，這也是今年來股市頻頻尾盤恐慌性暴跌的重要因素。

　　此外，申萬宏源認(rèn)為，中國股市經(jīng)歷大漲后，海外投資者可能在減持，其賣出指令在北京時(shí)間下午時(shí)段、歐洲基金經(jīng)理陸續(xù)開工的時(shí)間得到執(zhí)行，這個(gè)習(xí)慣也一定程度上加劇了A股在下午的波動(dòng)。

　　誰導(dǎo)致了今日尾盤暴跌？

　　主力暴力洗盤三大意圖

　　雖然有多個(gè)重量級(jí)利好護(hù)航，但兩市午后仍無視而大幅殺跌，恐慌情緒再擴(kuò)散！這種反常的盤面表現(xiàn)較為少見，若非市場悲觀心理過于“非理性”，則就是主力有刻意反其道而行的意圖了。

　　分析認(rèn)為，主力借牛市是否終結(jié)之爭，反手打壓股市可達(dá)到何種效果呢？目前看至少有三方面：一是回踩前低，有利于砸出調(diào)整底部，也可為后市上漲騰出空間；二是趁人心不穩(wěn)之際，再度攫取廉價(jià)籌碼；再則就是展示一步二回頭的走勢，以迎合政策的慢牛意圖。如此，投資者往往挺過前波殺跌，卻更容易在此處交出廉價(jià)籌碼。

　　從更深層的牛市邏輯來看，這是國家戰(zhàn)略式牛市，改革牛深入人心且獲得監(jiān)管層認(rèn)同；而目前國企改革方興未艾、重要利好接連出臺(tái)，改革勢頭強(qiáng)勁；更重要的是股市支持實(shí)體轉(zhuǎn)型的任務(wù)尚未完成，10月又面臨注冊(cè)制出臺(tái)，無論是托市需要，還是改革推力，均表明大的上漲趨勢未變。

　　兩市融資資金連續(xù)第三個(gè)交易日凈流出

　　昨日兩市融資余額繼續(xù)下降，且流出規(guī)模有所放大。滬市融資余額報(bào)14399億元，凈流出289億元。深市報(bào)7666億元，凈流出113億元。這也是兩市融資資金連續(xù)第三個(gè)交易日凈流出。不過兩市單日融資買入額較前日有所回升。

　　個(gè)股方面，大盤金融股融資資金流出規(guī)模居前。中國平安凈流出13.8億元，農(nóng)業(yè)銀行凈流出5.22億元，海通證券凈流出5.14億元。

　　證監(jiān)會(huì)核發(fā)28家企業(yè)IPO批文

　　6月24日，證監(jiān)會(huì)按法定程序核準(zhǔn)了28家企業(yè)的首發(fā)申請(qǐng)，其中上交所10家、深交所中小板10家、創(chuàng)業(yè)板8家，包括讀者出版?zhèn)鳌⑸蜿柼依蠲姘⑷驊敉庥闷返戎髽I(yè)在內(nèi)。

　　數(shù)據(jù)顯示，2014年下半年，證監(jiān)會(huì)分7個(gè)批次共下發(fā)79家企業(yè)IPO批文，月均約13家。而今年以來，證監(jiān)會(huì)已經(jīng)分九批次共下發(fā)218家企業(yè)的IPO批文，已逼近去年下半年IPO重啟后總量的3倍，月均約36家，顯然，增加股票供應(yīng)對(duì)市場形成巨大壓力。

　　周四己成“法定砸盤日”

　　最近以來，A股似乎已形成周一周四法定暴跌，周二周三適量下跌，周五利用周末利空恐懼暴跌的固定模式。

　　資料顯示，今年以來，周四這一天A股表現(xiàn)大多欠佳，滬指往往漲少跌多，而且往往是小漲后便逢大跌，包括5月28日單日暴跌6.5%，以及6月16日跌3.47%和今日跌3.46%，這也固化了股民對(duì)“周四為法定砸盤日”的看法。

　　業(yè)內(nèi)人士表示，每逢股指期貨的交割日，期指移倉都會(huì)導(dǎo)致大盤強(qiáng)烈的震蕩。而在交割日(周五)前一天的周四，更是空方力量集中釋放之時(shí)。而在此影響下，部分資金賣出避險(xiǎn)又加重了這一效應(yīng)，于是乎不知不覺形成了“周四為法定砸盤日”的思維，而一旦“周四為法定砸盤日”的思維開始深入人心，往后周四A股的暴漲暴跌往往會(huì)更變本加厲。

　　尾盤暴跌或是市場無聲的控訴

　　今日市場并無較大的利空，反而利好一大堆，出現(xiàn)周四的暴跌，一方面還是期指利用黑周四的魔咒大幅做空，而另一方面還是創(chuàng)業(yè)板的泡沫還需擠一擠。

　　已經(jīng)止跌起穩(wěn)的市場，緣何在周四再次出現(xiàn)暴跌，此中的原因不再僅僅是市場的一種博利行為，而是投資者心中積怨的一種無聲的控訴。因?yàn)榇蠹也粌H看不到光明，而且有種被玩弄了感覺，于是出現(xiàn)了尾盤的162點(diǎn)暴跌，在K線圖上形成了牢獄之門的形態(tài)。終究市場是在控訴什么嗎？市場并不是擔(dān)心市場的下跌，而是在害怕被魔鬼之手給迫害。

　　A股反彈為何總是短暫？

　　自1990年12月開市以來到2015年5月11日，中國股市一共經(jīng)歷了七輪牛市（剔除1990年12月至1992年5月持續(xù)17.5個(gè)月，漲幅1387.8%的首次牛市），以及隨之而來的七輪熊市。

　　國泰君安統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，牛市平均持續(xù)12.1個(gè)月，熊市平均持續(xù)27.8個(gè)月，熊市是牛市持續(xù)時(shí)間的2.3倍，呈典型的牛短熊長；牛市時(shí)，上證綜指的平均漲幅217.2%，熊市時(shí)，上證綜指平均跌幅為56.4%，呈典型的暴漲暴跌。

　　作為對(duì)比，美國股市熊市平均持續(xù)10個(gè)月，跌幅35.4%，牛市平均持續(xù)32個(gè)月，漲幅106.9%，牛市持續(xù)時(shí)間是熊市的3.2倍。

　　縱觀中國股市最近的三輪牛市，2014年7月-至今（2015年6月）、2005年6月-2007年10月、1999年5月-2001年6月，持續(xù)時(shí)間分別為11.2、28.7、25.2個(gè)月，漲幅分別為110.8%、513.6%、114.4%。

　　中國股市為何總牛短熊長、暴漲暴跌呢？國泰君安認(rèn)為主要有五個(gè)方面的原因：

　　第一，缺乏法治、監(jiān)管不足的市場環(huán)境。

　　國泰君安認(rèn)為，因?yàn)槿狈Ψㄖ巍⒈O(jiān)管不足，使得A 股市場信息披露的真實(shí)性、完整性和及時(shí)性不夠，信息披露姍姍來遲，信息前后矛盾，承諾的事項(xiàng)難以履行，關(guān)鍵問題上的解釋避重就輕的事件頻頻發(fā)生；還使得退市制度有名無實(shí)，證券違法違規(guī)行為得不到及時(shí)處理，對(duì)違法違規(guī)行為的處罰力度不夠，對(duì)投資者的保護(hù)不足，投資者對(duì)A 股上市公司缺乏信心，長期價(jià)值投資無保障。

　　第二，散戶主導(dǎo)的投資者結(jié)構(gòu)。

　　國泰君安認(rèn)為，中國股市主導(dǎo)的活躍投資者主要由散戶構(gòu)成，因此，短視、羊群效應(yīng)和非理性特征非常明顯。考察A股的交易占比，清楚的發(fā)現(xiàn)，A股是由散戶主導(dǎo)的，雖然散戶的交易占比自2007 年處于下降趨勢，但是截止2013年，個(gè)人投資者占比仍達(dá)82.2%，一般法人交易占比僅2.5%，以公募基金為代表的專業(yè)機(jī)構(gòu)占15.3%，散戶交易占比處于絕對(duì)優(yōu)勢的狀態(tài)。

　　此外，在散戶主導(dǎo)的中國股市，機(jī)構(gòu)投資者只能順應(yīng)市場特征，并未起到市場穩(wěn)定器的作用，機(jī)構(gòu)投資者的投資行為也呈現(xiàn)短期化的特征。以主動(dòng)型股票和混合公募基金為例，基金經(jīng)理們?cè)诙唐诳己说膲毫ο拢顿Y風(fēng)格日益呈現(xiàn)散戶化的特點(diǎn)，換手率從2004 年的平均113%提高到2013 年的334%，而美國股票型基金1980至2013 年間的平均換手率為61%，2013 年的為41%，2013 年中國股票基金的換手率為美國的8.14 倍。

　　第三，主流媒體的“胡亂喊叫”和監(jiān)管層對(duì)市場的頻繁干預(yù)。

　　國泰君安認(rèn)為，在投資者和監(jiān)管層博弈中，監(jiān)管層對(duì)于市場的干預(yù)過多，總是擔(dān)心市場的急劇下跌或者大跌帶來的社會(huì)不穩(wěn)定或者其他一些因素，監(jiān)管層和主流媒體過多的聲音，罔顧市場規(guī)律，干擾了市場的運(yùn)行節(jié)奏，加速了預(yù)期的透支，政策市特征明顯，其結(jié)果是投資者把握住監(jiān)管層的態(tài)度，變得越來越投機(jī)和越來越激進(jìn)，加快了牛市的節(jié)奏。

　　第四，監(jiān)管層把市場當(dāng)工具的認(rèn)識(shí)和態(tài)度。

　　國泰君安認(rèn)為，監(jiān)管層對(duì)股票市場的認(rèn)識(shí)存在一定的偏差，沒有真正的尊重股票市場，將股票市場當(dāng)作目的性的存在，只是將股票市場當(dāng)作工具性的存在，為了達(dá)成別的目的，肆意的讓市場承擔(dān)過多的功能。

　　第五，審批制。

　　國泰君安認(rèn)為，A股因?yàn)槭袌鰴C(jī)制的欠缺，缺乏有效的供求平衡調(diào)節(jié)系統(tǒng)，上市公司的供給很大程度受到人為控制，是實(shí)質(zhì)上的審批制，不能通過新股有效擴(kuò)大市場的供給，對(duì)沖牛市時(shí)高漲的股票需求。

　　在IPO過程中，監(jiān)管層不僅直接干預(yù)IPO節(jié)奏，造成權(quán)力尋租和道德風(fēng)險(xiǎn)大增，新上市公司身價(jià)大漲，而且代替投資者判斷公司的價(jià)值，使得市場投機(jī)盛行。