凱撒股份6月19日晚間發布資產并購草案，公司擬通過向特定對象發行股份和支付現金相結合的方式，購買由黃種溪、曾小俊、周路明和林嘉喜所持有的酷牛互動合計100%股權，交易價格高達7.5億元。對于這一交易價格，市場質疑聲音頗大，有投資者指出，根據酷牛互動財務數據，截至2014年第一季度末公司股東權益賬面價值僅為2692.34萬元，意味著凱撒股份對其評估增值率接近2700%，公司估值有被嚴重高估的嫌疑。

　　值得注意的是，一旦交易順利完成，酷牛互動的4位自然人股東將獲益頗豐，根據公司財務數據，在3個月的時間內，4人名下的資產增值接近27倍，增值超過7億元。事實上，在酷牛互動于2013年12月完成公司最后一次增資時，上述4名股東的實繳出資額僅有1000萬元，而在6個月后，根據并購草案，4人就將獲得3億元的現金收入，以及價值4.5億元的凱撒股份的股票。

　　溢價27倍收購

　　根據并購草案，酷牛互動100%股權的交易價格為7.5億元，其中通過非公開發行股份支付的對價部分為4.5億元，采取現金支付的對價部分為3億元。本次交易完成后，酷牛互動將成為凱撒股份的全資子公司。

　　凱撒股份介紹，銀信評估對公司擬購買的酷牛互動100%股權價值進行了評估，并出具了銀信評報字(2014)滬第0207號資產評估報告。本次交易標的采用收益法和資產基礎法進行評估，評估機構選取了收益法的評估結果作為對交易標的的最終評估結論。以2014年3月31日為基準日，酷牛互動100%股權的評估值為75580.00萬元，扣除評估基準日后酷牛互動擬實施的479.97萬元現金分紅，酷牛互動100%股權的評估值為75100.03萬元，經各方友好協商，酷牛互動100%股權的交易價格為7.5億元。

　　據介紹，酷牛互動主營移動游戲的研發及運營，成立于2011年并伴隨移動游戲行業規模快速增長而迅速成長。公司2012年、2013年及2014年1-3月實現營業收入分別為287.14萬元、3283.60萬元和2849.32萬元，凈利潤分別為-5.71萬元、748.16萬元和1205萬元。酷牛互動目前儲備多款在研游戲產品，并計劃在2014年下半年、2015年陸續推出以保證新游戲上線節奏。

　　酷牛互動財務數據顯示，截至2014年3月末，公司的所有者權益賬面價值合計為2692.34萬元，而此次交易中凱撒股份對酷牛互動的估值高達7.5億元，增值72307.66萬元，評估增值率接近2700%，評估增值之高令人咋舌。

　　高增值難服眾

　　對于如此高的評估增值，凱撒股份解釋其原因有三：首先，酷牛互動的主要價值除了固定資產、營運資金等有形資源外，還包括業務網絡、服務能力、管理技術、人才團隊、品牌優勢等重要的無形資源；其次，酷牛互動的研發、運營及管理團隊經驗豐富，是酷牛互動得以成功的關鍵，該團隊有著多年成功的移動網絡游戲研發、運營及管理經驗和較強的行業影響力；最為重要的是，酷牛互動擁有研發運營一體的上下游協同優勢，這不但省去了運營人員與研發人員之間較為復雜和冗長的溝通鏈條，也給了研發人員以接近市場，快速反應滿足用戶需求的條件。

　　盡管財務數據顯示出酷牛互動良好的成長性，但市場人士仍對其過高的評估值表示異議。有機構人士向《經濟參考報》記者表示，僅以酷牛互動現有財務數據看，7.5億元的資產預估價值顯然不合理，即便是考慮到公司高速發展以及行業前景，如此高的估值也難以讓人信服。

　　“并購草案顯示，酷牛互動2013年的凈利潤為748.16萬元，滬深兩市目前平均市盈率為10倍左右，以此簡單測算，酷牛互動的資產估值應該在7481.6萬元左右；若以7.5億元估值計算，市盈率約為100倍左右，已遠超目前創業板平均市盈率。”上述機構人士進一步補充，目前A股中手游類公司順網科技等無論是在營收還是在利潤上均遠遠超過酷牛互動，但市盈率水平卻遠遠不及酷牛互動，順網科技的市盈率目前為65倍左右，從一定程度上說明酷牛互動資產評估存在被高估的可能。

　　另有凱撒股份中小股東在接受《經濟參考報》采訪時認為，酷牛互動的資產被嚴重高估。“盡管手游是目前市場的熱門概念，但酷牛互動的表現并不出眾。從國內主流手機應用市場的游戲下載排名來看，酷牛互動的游戲下載量和熱門游戲有著巨大的差距，游戲知名度也不盡如人意。最主要的是，在A股市場已發生的手游公司并購事例中，資產增值都沒有如此驚人的幅度。”上述股東這樣評價。