國家發改委提前制定企業債防風險方案，能止住信用風險爆發嗎

違約風暴下，國家發改委“出手”了。

2月13日，國家發改委網站發布《國家發展改革委辦公廳關于開展2019年度企業債券存續期監督檢查和本息兌付風險排查有關工作的通知》，要求認真開展企業債券存續期監督檢查和本息兌付風險排查。一是對已發行企業債券情況開展專項檢查；二是對2019年企業債券領域風險進行全面排查；三是加強企業債券轉報和存續期管理。

這是近幾個月來，國家發改委就企業債發布的第二個重要文件。

去年12月12日，為進一步增強企業債券服務實體經濟能力，提高直接融資比重，優化債券融資服務，發改委發布《關于支持優質企業直接融資進一步增強企業債券服務實體經濟能力的通知》（下稱1806號文），支持信用優良、經營穩健、對產業結構轉型升級或區域經濟發展具有引領作用的優質企業發行企業債券，企業須符合主體信用等級達到AAA等七個條件。

1806號文稱，支持信用優良、經營穩健、對產業結構轉型升級或區域經濟發展具有引領作用的優質企業發行企業債券。現階段重點支持符合七項條件的優質企業 。

在2018年債市出現大規模違約潮后，市場普遍預計，信用風險可能依然會是2019年債市的主旋律之一。雖然外部融資條件改善，但民企風險依然存在甚至高發。回望2018年，債市共165只債券出現違約，總涉及金額1506.84億元，比2014-2017年4年違約債券金額總和還要多。而且本輪違約潮的主力軍是民營企業，在2018年違約的債券中，發行人為民企的債券有126只，占違約債券總數的76.36%，涉及金額1136.19億元。從違約主體所處的行業看，集中在制造類、綜合類行業，違約原因更多的還是經濟下行引發的內部現金流惡化和多元化擴張導致的資金鏈斷裂。

穆迪報告顯示，2015年是公司債券發行的最高點，2016年進一步增長，達到人民幣9萬億元，而多數發行人發行的是3年期債券，預計這批債券會集中在2018年下半年和2019年到期。

盡管央行今年1月降準1個百分點，對沖到期MLF之余繼續向市場注資；同時創設的定向中期借貸便利（TMLF）更被認為是變相降息。債券市場的違約潮并沒有因此而止住。2019年再添數十起新發違約，而今年面臨兌付壓力的債券超千億。

在這一數據下，企業債自然在2019年很難“受歡迎”。

據彭博整理的數據，截至去年末，商業銀行持有的國債、政策性金融債和同業存單總規模達21萬億元，而包括中票、短融、企業債和公司債在內的非金融企業信用債持倉卻不到2萬億元；環比增速來看，前者持倉環比增速在12月達到2.29%，為2016年末以來最高，而基數較小的信用債持倉增速未能突破8月前高。

企業債又可分為產業類和城投兩大主體。產業類主體以央企與大型地方國企為主要構成，因此承擔的主要是一些重資產、長周期的工程項目，如電網電站、油氣管道建設，從絕對資金規模來看，這兩者吸納了超過一半的募集資金。

城投主體，其企業債的資金流向比較突出補短板和政策性。據天風固收統計，棚戶區改造（指廣義棚改，包括安置房、經適房、廉租房、舊城與城中村改造等）吸納了接近8000億的企業債資金，占比32％；園區建設、工程項目建設等一般性基建項目占用了接近6000億，占比24％；剩余資金則主要流向公路橋梁、環境治理（污水、河道、土壤等）、停車場、城市地下管廊、軌交等板塊。

兩者對比來看，城投企業債突出基建、改善民生，具備較強補短板、穩增長的屬性。天風固收孫彬彬團隊認為，在穩增長訴求下，宏觀層面的逆周期調控將是未來一段時間的主旋律，而當前的政策環境與逆周期管理需要有基建支撐以及增量資金流入，面對財政特別是地方政府隱性債務約束，企業債作為基建資金來源的重要補充彌足珍貴。

自去年7月國常會以來，在穩增長、補短板的訴求下，不同場合、不同時點，國常會、國新辦、發改委等多次提出保障在建項目以及平臺公司的合理融資問題。政策暖風之下，市場也再度青睞城投債。

據中誠信研究院統計，城投債發行較去年12月回升幅度較大，1月共計新發行城投債423只，規模合計3189.22億元，環比回升18.34%，凈融資額持續增長達到1537億元，環比增加451.62億元，1月城投債發行成本和發行利差以回落為主；截至2019年2月3日，存量城投債券規模合計7.85萬億元。

國家發改委二度發文，從保在建和借新還舊的角度外推，考慮政策含義，城投類企業債作為宏觀調控逆周期管理的重要工具，或具備較強的政策外溢作用。

澎湃新聞記者 蔣夢瑩