凈資本約束下已然規(guī)模大幅縮水的基金子公司，又將迎來新一輪的殘酷洗牌季：中國人民銀行、銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)、外匯局《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見（征求意見稿）》日前出爐，不僅消除了導(dǎo)致基金子公司此前急速膨脹的政策紅利，還將令基金子公司現(xiàn)有的業(yè)務(wù)再度經(jīng)歷一次新的“瘦身”。

中國證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)顯示，截至2017年三季度末，基金子公司的資產(chǎn)管理規(guī)模為7.95萬億元，這較去年同期的巔峰約11萬億元縮水了近三成。而隨著資管新規(guī)的發(fā)布，這個(gè)“瘦身”的過程有可能加速。業(yè)內(nèi)人士指出，無論是消除多層嵌套和通道業(yè)務(wù)，還是對(duì)資管產(chǎn)品杠桿分級(jí)的嚴(yán)格要求，以及禁止多只資管產(chǎn)品投資于單一融資項(xiàng)目的變相違規(guī)等諸多新規(guī)，都將倒逼基金子公司減少目前的業(yè)務(wù)規(guī)模，轉(zhuǎn)而尋找新的業(yè)務(wù)方向。而這個(gè)轉(zhuǎn)型的過程，勢(shì)必非常艱難而且殘酷。

政策紅利消失

從零起步，到膨脹至約11萬億元的資產(chǎn)管理規(guī)模，基金子公司不過用了短短不到4年的時(shí)間。這種超常規(guī)的發(fā)展速度，很大程度上得益于一次“政策紅利”，即在信托公司開展通道業(yè)務(wù)受到監(jiān)管約束的背景下，基金子公司快速“補(bǔ)位”，承接了大量信托公司未能開展的通道業(yè)務(wù)，一口氣發(fā)展成為資產(chǎn)管理行業(yè)的龐然大物。

但在此次資管新規(guī)正式出臺(tái)之后，基金子公司一度受益無窮的政策紅利徹底消失。新規(guī)的總體思路是：按照資管產(chǎn)品的類型制定統(tǒng)一的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)同類資管業(yè)務(wù)做出一致性規(guī)定，實(shí)行公平的市場(chǎng)準(zhǔn)入和監(jiān)管，最大程度地消除監(jiān)管套利空間，為資管業(yè)務(wù)健康發(fā)展創(chuàng)造良好的制度環(huán)境。這意味著，靠監(jiān)管套利來獲取發(fā)展空間將成為歷史，基金子公司不再享有紅利溢價(jià)。與此同時(shí)，新規(guī)同時(shí)明確，將消除多層嵌套和通道業(yè)務(wù)，金融機(jī)構(gòu)不得為其他金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)管理產(chǎn)品提供規(guī)避投資范圍、杠桿約束等監(jiān)管要求的通道服務(wù)，這對(duì)于通道業(yè)務(wù)一度占比近八成的基金子公司來說，無異于當(dāng)頭一棒，政策紅利秒變?yōu)檎吒邏海浒l(fā)展前景驟然黯淡。

上海某基金子公司負(fù)責(zé)人向記者表示，此前的凈資本約束已經(jīng)讓很多基金子公司意識(shí)到通道業(yè)務(wù)的不可持續(xù)，但資管新規(guī)的要求更進(jìn)一步，徹底終結(jié)了基金子公司重度依賴通道業(yè)務(wù)發(fā)展的路徑，這勢(shì)必倒逼基金子公司尋找新的發(fā)展路徑，但在監(jiān)管日趨嚴(yán)厲和公平的趨勢(shì)下，基金子公司不再具備優(yōu)勢(shì)，行業(yè)更殘酷的洗牌在所難免。

艱難的“洗牌季”

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，在資管新規(guī)下，此前過度膨脹的基金子公司，必然會(huì)迎來一次快速的“瘦身”過程，在這個(gè)過程中，行業(yè)會(huì)經(jīng)歷一次較大的洗牌，少數(shù)實(shí)力雄厚且管理規(guī)范的基金子公司將笑到最后。

事實(shí)上，在凈資本約束規(guī)定出臺(tái)后，基金子公司之間已經(jīng)悄然進(jìn)行了洗牌。記者從中國證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)中發(fā)現(xiàn)，在今年三季度末，許多此前排名靠前的基金子公司，其規(guī)模都出現(xiàn)了大幅縮水。某此前一度資產(chǎn)管理規(guī)模逼近萬億元的基金子公司，如今規(guī)模已大幅跌落至兩千多億元。數(shù)據(jù)同時(shí)顯示，目前，排名靠前的基金子公司基本上都屬于銀行系基金公司旗下，但此次資管新規(guī)對(duì)銀行的業(yè)務(wù)同樣有嚴(yán)格約束，這有可能沖擊這類基金子公司的業(yè)務(wù)發(fā)展。

一些基金子公司也在探尋轉(zhuǎn)型之路。一位基金子公司人士告訴記者，公司此前一直在謀求加大主動(dòng)管理產(chǎn)品的配置，盡量淡出通道業(yè)務(wù)。但資管新規(guī)出爐后，這些轉(zhuǎn)型的探索也會(huì)受到影響，公司仍需要進(jìn)一步觀察。