透視“二九八現象”

慢牛行情 賺了指數賠了錢？

今年的A股可以說是一個典型的結構性市場，有人賺錢賺得喜笑顏開，但是也有人賠得一塌糊涂。因為這對于大盤藍籌股來說是牛市，但是對于一些中小盤股來說卻是熊市。在股吧里有人感嘆，這不到一成的股票是火焰，超過九成的股票是海水，還被海水給淹了。還有一個多月，這2018年就要到來，不少券商也都給出了明年的判斷，不少機構認為明年市場是穩中向好。

市場：有人歡喜有人憂

23日A股一場大跌讓投資者小李決定“忘掉”自己的股票賬戶，“不想去看了，一看全都是深套之中的股票，還不夠傷心的。”總結這一年來的投資經歷，小李真覺得自己不適合炒股，“老是聽說別人賺錢了，但看看自己，卻還沒有回本，如果回本了，決定再也不進股市，真的發誓！”小李手中的這些股票還都是在上一次股災前買的，“當時什么都不懂，都是聽朋友推薦的，有佳士科技，說是軍民融合概念，有金發科技，說是要重組，但是到頭來都是一場空，現在都在深套中，中間補過倉，還是不行，還買過中國重工，說是等航母下船，但是航母下船卻遭遇見光死，股票一個勁地跌，后來停牌了好長一段時間，現在復牌了也沒啥大的起色。”說起自己的股市經歷，小李像個祥林嫂一般嘮叨著。

和小李相比，小雪的投資經歷就頗為鶯歌燕舞，她今年主要做了基金投資，而且都買對了，“一只鵬華養老產業基金，一只招商中證白酒指數分級基金，這兩只基金收益都不錯，近一年的收益率一只超過30%，一只超過60%。”小雪后來查了查這兩只基金的股票持倉情況，果然都是重倉了貴州茅臺、格力電器等今年的大熱股。

分析指出，這樣的市場狀態不是偶然的，與一些政策密切相關：一是新股加速發行，今年的新股發行數量創了歷史新高；二是定向打壓次新股和題材股的炒作，倒逼資金進入大盤藍籌股。這樣就形成了九成中小盤股的政策性熊市，一成的大盤藍籌股牛市。

無緣慢牛 只怨“二九八”

申萬宏源證券研究所市場研究總監桂浩明分析稱，滬深股市的“二八現象”已存在很久了，甚至可以說是常態。所謂“二八現象”，就是形容20%股票上漲、80%股票下跌這種個股高度分化的市場局面。今年以來，隨著結構性行情的進一步演繹，個股分化趨勢也越演越烈，于是有人又提出了一個新名詞：“二九八現象”，意思是現在的市場已分化成只有2%的股票上漲，另外98%的股票在下跌的格局了。

桂浩明認為，在今年大漲的大盤藍籌股中，真正能自由流通的股份，數量其實并不多，而且這些為數有限的通流股，主要還是集中在機構投資者手中。因此，對于絕大多數個人投資者來說，在這種結構性行情中都是賺了指數卻賠錢，其操作體驗是很差的，“市場格局在變，如果不能及時適應這種變化，調整好自身的投資思路，那么只能是與今年的慢牛行情無緣了。”

對于目前的市場格局演變為“二九八現象”時，桂浩明擔心由于其內在不合理性的極度滋長，客觀上已經脫離了證券市場最為需要的大眾基礎，影響到了其良性循環所需要的市場生態，并不利于其長期穩定發展，“這種現象本身也是有缺陷的，如果不加引導任其向極端化方向發展，那無疑是有重大負面影響的，怎樣在培育價值投資與重視高成長性這兩方面形成某種均衡，建立理性、和諧的市場氛圍，已經成了當下市場各方必須仔細琢磨、研究的一個急迫問題。”

宏觀政策與明年市場走勢

到了年末，券商也紛紛發布對明年市場的判斷，從判斷來看，機構看好明年市場。東北證券認為，明年經濟將集中提高供給體系質量，投資大環境可以概括為經濟量穩質升與貨幣政策易緊難松，流動性環境將會是利率抬升與降準雙組合。東北證券預測，市場具備震蕩上行支撐，上證綜指有望在2018年上探4000點，配置結構從上游向中下游行業延伸，由新興領域向制造強國的產業化方向聚焦。

國泰君安證券以“新驅動、新結構、新高度”來概括對2018年市場特征的判斷，認為2018年市場的核心驅動會悄然轉變，市場的各種擔憂也能被向上的因素足以對沖。相比去杠桿、去庫存、去產能是2017年市場主要收益驅動，進入2018年，產業鏈盈利的再平衡會促使機會從上游下沉至中游。在經濟超預期、金融沖擊緩解、政策預期升溫以及國際接軌加速影響下，指數將站上新高度。

中信證券對2018年A股的節奏判斷，認為大概率是“慢牛”行情，并認為2018年A股盈利增速10%，增量資金多通過機構增配A股，通脹預期影響市場節奏。A股在全球權益中的配置價值依然很高，但監管趨嚴方向不變，風險被重新定價，大部分傳統投資渠道收益率空間受限，只剩下證券類資產有配置提升空間。華泰證券表示，今年四季度仍處于利率上行和下行中間的經濟復蘇階段，最優資產配置是股票。明年如果伴隨著利率倒U型來到右側下行拐點，進入利率下行、經濟類滯脹階段，債券會成為最優資產。具體地說，2018年股票應關注結構性漲價主題，利率下行時成長性企業股價彈性較高。

哪些概念值得關注？

華創證券稱堅守改革開放40周年是2018年最重要的主線。對內“新一輪改革”，對外“新一輪開放”，以尋求經濟發展的“新動能”，新動能主要圍繞兩個核心變量，第一個核心變量是全要素生產率的提升，技術的進步帶來的制造業升級，關注戰略性新興產業，還有制度變遷帶來的紅利，這其中新一輪國企改革由“管資產”到“管資本”的變遷，關注國企ROE回升主線以及“新一輪開放”之中海南特色產業龍頭；第二個核心變量是人口結構的優化，戶籍人口城鎮化率和城市群的進一步提升和擴大，帶來的大眾消費崛起主線或將成為明年最重要配置方向。

中原證券在配置上建議，以穩健大體量的銀行保險為底倉，注重對產業趨勢的把握和映射至A股市場的結構性機會，消費升級建議關注中高端消費、醫藥保健、網絡消費等領域，制造業升級關注5G、物聯網、人工智能、新能源汽車產業鏈等，“補短板”民生領域關注生態環保、在線教育、基建等領域的投資機會。盡量選擇業績有持續性高成長，和估值的匹配度好的行業。經濟轉型期，傳統產業多數已走過生命周期的成長階段，步入成熟甚至衰退期，產業集中度逐步提高，如房地產、資源品等行業，建議關注龍頭股的長期投資價值。

在中信證券看來，2018年A股輪動也更多體現在各線龍頭之間，具體關注國企改革、“一帶一路”、新零售、5G等。中國龍頭在國內像是價值股，但在國際資金眼中是越來越可靠的成長股。隨著中國經濟總量穩步、健康且較快抬升，并最終實現超越，龍頭領漲A股的 “復興牛”至少還能貫穿2018年全年。

在板塊配置上，申萬宏源從“制造+中國領先”的角度，推薦5G、光伏、高鐵、軍工和AI的投資機會；從“創新+景氣”的角度，電子和新能源汽車板塊值得關注；鄉鎮振興、自由貿易港和租售同權的投資機會也值得重點關注。此外，業績改善的金融板塊明年仍值得底倉配置。周期的投資機會，可能需等待3月至4月采暖季限產逐步退出時刻，等待經濟增長驗證的超預期。本報記者 于建 J180