截至8月21日,全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌公司達(dá)11543家,總市值達(dá)50547.44億元。業(yè)內(nèi)人士指出,新三板市場(chǎng)擴(kuò)展了多層次資本市場(chǎng)對(duì)企業(yè)服務(wù)的覆蓋面,使更多中小微企業(yè)進(jìn)入資本市場(chǎng),實(shí)現(xiàn)直接融資,優(yōu)化融資結(jié)構(gòu),切實(shí)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展,為我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展增添新的增長(zhǎng)動(dòng)力。不過,新三板流動(dòng)性不足等問題依然存在,未來仍有較大發(fā)展空間。下一步,應(yīng)實(shí)現(xiàn)新三板各層級(jí)間的差異化制度供給,讓不同的企業(yè)匹配合適的制度環(huán)境;同時(shí),嚴(yán)格執(zhí)行市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)防范措施,逐步釋放新三板市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的積極效應(yīng)。

積極效應(yīng)逐步釋放

業(yè)內(nèi)人士指出,新三板自國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)設(shè)立以來,堅(jiān)持服務(wù)創(chuàng)新型、創(chuàng)業(yè)型、成長(zhǎng)型中小微企業(yè)發(fā)展的定位,積極推進(jìn)各項(xiàng)改革措施,嚴(yán)格市場(chǎng)監(jiān)管,維護(hù)市場(chǎng)秩序,實(shí)現(xiàn)了市場(chǎng)的快速、平穩(wěn)發(fā)展,服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的積極效應(yīng)正在得到逐步釋放。一是掛牌公司數(shù)量大幅增長(zhǎng),以創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)成長(zhǎng)型企業(yè)為主;二是融資規(guī)模逐年增長(zhǎng),融資結(jié)構(gòu)不斷改善;三是業(yè)績(jī)向好,發(fā)展新動(dòng)能在增強(qiáng)。

全國(guó)股轉(zhuǎn)公司相關(guān)負(fù)責(zé)人表示,中小微企業(yè)通過掛牌新三板實(shí)現(xiàn)了加速發(fā)展,對(duì)提高創(chuàng)新發(fā)展能力,增加有效供給,促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化產(chǎn)生了積極作用,掛牌公司是未來中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要?jiǎng)恿碓粗弧?/p>

“新三板是中國(guó)資本市場(chǎng)上的一個(gè)重大創(chuàng)新,在中國(guó)資本市場(chǎng)體系當(dāng)中具有非常重要和關(guān)鍵的戰(zhàn)略地位,可以對(duì)資本市場(chǎng)和中國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生更大的支撐作用。”清華大學(xué)博士后、東北證券新三板研究中心總監(jiān)付立春認(rèn)為,新三板可以成為中國(guó)的納斯達(dá)克市場(chǎng),會(huì)吸引甚至孵化一批像蘋果、谷歌那樣優(yōu)秀的公司,之前新三板處于企業(yè)數(shù)量擴(kuò)充階段,未來將在企業(yè)平均素質(zhì)提升方面發(fā)力,進(jìn)而產(chǎn)生更多的優(yōu)秀企業(yè)。

中科沃土基金董事長(zhǎng)朱為繹表示,融資規(guī)模增加的主要原因是基數(shù)在不斷增加,融資結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)變主要體現(xiàn)在以前是所有企業(yè)都能融到錢,而目前只有優(yōu)秀公司才能融到資,好公司在新三板市場(chǎng)可以發(fā)展得非常好,這體現(xiàn)了新三板的市場(chǎng)化特點(diǎn),為優(yōu)質(zhì)公司提供發(fā)展壯大的平臺(tái)。

挑戰(zhàn)依然存在

實(shí)際上,新三板一路走來需要面對(duì)的挑戰(zhàn)還有很多。

“新三板目前面臨流動(dòng)性不足、估值功能缺失、外部競(jìng)爭(zhēng)日漸激烈等問題。”朱為繹認(rèn)為,一個(gè)明顯問題是新三板交易功能上市后造成市場(chǎng)定價(jià)功能存在問題,這影響市場(chǎng)未來的融資功能,從而進(jìn)一步影響投資者賺錢效應(yīng)。

民生證券研究院院長(zhǎng)管清友認(rèn)為,在新三板功能定位上主要強(qiáng)調(diào)中小企業(yè)融資功能,忽視了市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)中投資退出功能的滿足,由此帶來投資功能缺位問題。一直以來,新三板一級(jí)市場(chǎng)定增情況較好,但二級(jí)市場(chǎng)交易日趨清淡,一二級(jí)市場(chǎng)割裂的局面未得以消弭。

“健康成熟的交易所市場(chǎng)結(jié)構(gòu)長(zhǎng)期來看應(yīng)該是‘平衡市’,即買賣雙方力量相對(duì)均衡。新三板供給遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于需求,成為典型的‘買方市場(chǎng)’”。管清友表示,新三板退市制度不完善,而作為非上市公眾公司又不允許公開發(fā)行股票,缺乏市場(chǎng)化的自然選擇與淘汰機(jī)制,是導(dǎo)致新三板“淤積堵塞”的重要原因。

付立春表示,目前市場(chǎng)上對(duì)流動(dòng)性可能有些誤解,因?yàn)樾氯迨袌?chǎng)核心問題在于資金供求方面。過去幾年,擴(kuò)容的一萬多家企業(yè)作為需求方,但新三板投資機(jī)構(gòu)的投資規(guī)模并沒有相應(yīng)增長(zhǎng)。用經(jīng)濟(jì)學(xué)簡(jiǎn)單的供需模型來說,需求不斷增長(zhǎng),供給沒有相應(yīng)增加,這就造成均衡點(diǎn)不斷下降。

某私募基金負(fù)責(zé)人指出,新三板目前的主要問題并不是流動(dòng)性及做市商制度等問題,這些問題僅是其他問題沒有得到妥善解決在市場(chǎng)呈現(xiàn)出的負(fù)反饋。整體來看,新三板市場(chǎng)的核心問題是市場(chǎng)定位及相關(guān)政策落實(shí)。

優(yōu)化調(diào)整分層制度

全國(guó)股轉(zhuǎn)公司副總經(jīng)理隋強(qiáng)此前表示,股轉(zhuǎn)公司正在認(rèn)真檢視分層制度的設(shè)計(jì),未來會(huì)進(jìn)一步優(yōu)化和調(diào)整。

“新三板的流動(dòng)性不是全面的流動(dòng)性,而是提高優(yōu)質(zhì)股票的流動(dòng)性。”朱為繹認(rèn)為,首先要從分層方面想辦法,真正把創(chuàng)新層參與差異化配套制度做出來,如解決三類股東問題和做市股票大宗交易問題,這些都有利于提高新三板市場(chǎng)流動(dòng)性。

朱為繹建議,在新三板創(chuàng)新層引入財(cái)務(wù)核查和保薦人制度,真正提高新三板創(chuàng)新層財(cái)務(wù)質(zhì)量。這是因?yàn)?在任何一個(gè)市場(chǎng),只要有好的公司,就會(huì)有越來越多的投資機(jī)構(gòu)愿意去投資這個(gè)市場(chǎng)。

“問題的解決方法也很簡(jiǎn)單,應(yīng)盡快明確市場(chǎng)定位,或是盡快釋放政策紅利,有時(shí)候也可以用政策的推進(jìn)倒過來塑造市場(chǎng)的定位。”前述私募基金負(fù)責(zé)人表示,目前對(duì)新三板最核心的期待有三方面,首先是創(chuàng)新層的差異化制度供給能夠推出;其次是解決摘牌、停牌等問題的基石性政策盡管落地;再次是期待未來在推出精選層的基礎(chǔ)上可以嘗試公開發(fā)行和集合競(jìng)價(jià)。

管清友建議,在創(chuàng)新層的基礎(chǔ)上進(jìn)一步遴選劃分出“精選層”,使之與創(chuàng)新層、基礎(chǔ)層一同構(gòu)成新三板多層次的市場(chǎng)體系。基礎(chǔ)層作為門檻較低的中小企業(yè)“蓄水池”,使新三板有充足的企業(yè)儲(chǔ)備;創(chuàng)新層作為企業(yè)向精選層過度的“跳板”。精選層則作為新三板明星企業(yè)的聚集地,為企業(yè)提供向大型公眾公司發(fā)展的平臺(tái)。

“考慮到精選層公司的質(zhì)地應(yīng)該較創(chuàng)新層更優(yōu),結(jié)合國(guó)內(nèi)外的相關(guān)經(jīng)驗(yàn),在創(chuàng)新層標(biāo)準(zhǔn)的基礎(chǔ)上做了一些微調(diào),營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)、市值、股本等要求與創(chuàng)新層相關(guān)要求相比變化不大。”管清友表示,同時(shí)參照創(chuàng)業(yè)板和創(chuàng)新層的相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)加入了流通股占比、股東人數(shù)等指標(biāo),保證精選層公司擁有相對(duì)較高的股權(quán)分散度,為競(jìng)價(jià)交易制度等改革奠定基礎(chǔ)。

管清友強(qiáng)調(diào),推出精選層只是初步措施,根本措施在于實(shí)現(xiàn)各層級(jí)之間的差異化制度供給,讓不同的企業(yè)匹配合適的制度環(huán)境是多層次資本市場(chǎng)的真正意義。

付立春表示,以分層為主線的差異化制度供給,在流動(dòng)性和監(jiān)管方面給予不同的匹配是新三板市場(chǎng)較好的發(fā)展方向。需要注意的是,應(yīng)該吸取境外市場(chǎng)的教訓(xùn),在保持市場(chǎng)獨(dú)立性的情況下,提供一二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性,并提供差異化的制度供給。

“在交易制度逐漸完善、市場(chǎng)逐漸規(guī)范的過程中,對(duì)于二級(jí)市場(chǎng)交易準(zhǔn)入資格適時(shí)予以調(diào)整,特別是降低個(gè)人投資者門檻,才能真正地活躍市場(chǎng)。”付立春建議,推出大宗轉(zhuǎn)讓平臺(tái),引入更多股權(quán)投資機(jī)構(gòu),包括社保、保險(xiǎn)資金等,把新三板引導(dǎo)成為股權(quán)投資的主陣地,從而提升一二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性。(記者 徐昭)