●隨著一系列供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革措施的加強落實、較為適宜的海外經(jīng)濟增長環(huán)境,我們預(yù)測2017年3、4季度GDP同比增速分別為6.8%和6.7%,全年GDP同比增速為6.8%左右。

●加強金融監(jiān)管的背景,在于現(xiàn)階段金融空轉(zhuǎn),不進入實體經(jīng)濟。金融空轉(zhuǎn)的背后,是流動性充裕的情況下,實體經(jīng)濟投資回報率過低,甚至低于融資成本。因此,加強金融監(jiān)管,防止資產(chǎn)泡沫,保障金融穩(wěn)定就成了現(xiàn)階段的當(dāng)務(wù)之急。

●加強金融監(jiān)管與財稅體制改革一脈相承,互相促進。應(yīng)將加強金融監(jiān)管與推進財稅體制改革并行,盡快建立與國家治理體系相匹配的廣義財政債務(wù)管理機制,提升我國經(jīng)濟發(fā)展水平,走有速度有質(zhì)量的可持續(xù)發(fā)展之路。

2017年上半年,發(fā)達經(jīng)濟體和新興市場經(jīng)濟體平穩(wěn)復(fù)蘇,全球?qū)捤韶泿耪哌M入尾聲,部分國家的貨幣緊縮周期開始。下半年,我們應(yīng)該密切監(jiān)測全球資本流動,更加注重提前防范潛在的國際金融風(fēng)險,穩(wěn)定人民幣匯率。同時,也應(yīng)該重視美聯(lián)儲緊縮貨幣政策的同時,對我國貨幣政策的影響,提前做好應(yīng)對措施儲備。

中國經(jīng)濟:增長穩(wěn)健超預(yù)期

根據(jù)國家統(tǒng)計局公布數(shù)據(jù)顯示,初步核算,我國上半年國內(nèi)生產(chǎn)總值381490億元,按可比價格計算,同比增長6.9%。分季度看,一季度同比增長6.9%,二季度增長6.9%。中國經(jīng)濟穩(wěn)健并略超預(yù)期,局部領(lǐng)域出現(xiàn)改善跡象,全年6.5%左右的增長目標有信心完成。預(yù)測2017年3、4季度GDP同比增速分別為6.8%和6.7%,全年GDP同比增速為6.8%左右。這一經(jīng)濟預(yù)測的核心基準假設(shè)為:下半年房地產(chǎn)增速緩慢下降至6%,消費增速穩(wěn)定在10%左右,出口名義增速為8%,基建投資增速為20%左右。

我國經(jīng)濟增長探底過程階段性完成,上半年經(jīng)濟增長略超預(yù)期。2008年國際金融危機之后,隨著人口結(jié)構(gòu)、勞動力成本等要素稟賦的變化,我國經(jīng)濟潛在增速正在經(jīng)歷一個系統(tǒng)性下降的過程。2016年下半年開始到2017年上半年,供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的效用逐漸顯現(xiàn),我國經(jīng)濟增長探底過程階段性完成,經(jīng)濟增速在6.5%左右波動,較為平穩(wěn)。

2017年二季度,GDP同比增速為6.9%,與2017年第一季度一致,略高于2017年全年GDP增速目標(6.5%左右)。隨著一系列供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革措施的加強落實、較為適宜的海外經(jīng)濟增長環(huán)境,我們預(yù)測2017年3、4季度GDP同比增速分別為6.8%和6.7%,全年GDP同比增速為6.8%左右。具體從名義增速看,2017年上半年國內(nèi)生產(chǎn)總值名義增長12%。其中第二產(chǎn)業(yè)增加值名義增長14%,第三產(chǎn)業(yè)增加值名義增長12%。可以看出目前名義增速出現(xiàn)兩位數(shù)增長,與同比價格增長很高有關(guān)。其背后的原因是,供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革使得像鋼鐵、煤炭等價格上升,進而帶動各類大宗商品價格,推高企業(yè)利潤,進而帶動了生產(chǎn)加快。上半年全國工業(yè)產(chǎn)能利用率為76.4%,比上年同期提高3.4個百分點。房地產(chǎn)去庫存效果繼續(xù)顯現(xiàn),6月末商品房待售面積同比下降9.6%,降幅比3月末擴大3.2個百分點。企業(yè)杠桿率下降,5月末規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)負債率為56.1%,同比下降0.7個百分點。企業(yè)成本繼續(xù)降低,1-5月份規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)每百元主營業(yè)務(wù)收入中的成本為85.62元,同比減少0.04元。短板領(lǐng)域得到加強,上半年生態(tài)保護和環(huán)境治理業(yè)、水利管理業(yè)、交通運輸倉儲和郵政業(yè)、教育投資同比分別增長46.0%、17.5%、14.7%和17.8%,均明顯快于同期固定資產(chǎn)投資增速。

2017年上半年,中國經(jīng)濟增長略超預(yù)期,整體增長態(tài)勢在供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的作用下,階段性探底成功,經(jīng)濟增速在一段時間內(nèi)維持在6.5%左右。當(dāng)然,我們應(yīng)該清醒地認識到,中國經(jīng)濟正處在結(jié)構(gòu)調(diào)整、轉(zhuǎn)型升級的關(guān)鍵階段,調(diào)整的陣痛還在持續(xù)。上半年,我們看到中國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)在改革中優(yōu)化。供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的深入推進,使產(chǎn)需結(jié)構(gòu)進一步優(yōu)化。服務(wù)業(yè)主導(dǎo)經(jīng)濟增長的特征更加明顯,上半年服務(wù)業(yè)的增速快于二產(chǎn)增速1.3個百分點,服務(wù)業(yè)占經(jīng)濟的比重達到了54.1%,高于二產(chǎn)14個百分點。制造業(yè)向中高端邁進,高技術(shù)制造業(yè)和裝備制造業(yè)上半年同比分別增長13.1%和11.5%,增速分別高于規(guī)模以上工業(yè)6.2和4.6個百分點,占規(guī)模以上工業(yè)的比重達到了12.2%和32.2%。在需求方面,居民消費加快轉(zhuǎn)型升級,高技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資快速增長,消費結(jié)構(gòu)和投資結(jié)構(gòu)也在調(diào)整優(yōu)化。2017年下半年我國經(jīng)濟依然能夠保持平穩(wěn)運行,有信心完成全年經(jīng)濟增長目標。

上半年財政支出較快

下半年可能政策性減收

2016年1-6月累計,全國一般公共預(yù)算收入94306億元,同比增長9.8%。全國一般公共預(yù)算收入中的稅收收入80074億元,同比增長10.9%;非稅收入14232億元,同比增長4.4%。經(jīng)濟運行中積極因素不斷增加,對財政收入的增長提供有力支撐。當(dāng)然,一些制約收入增長的因素,比如減稅降費政策力度進一步加大、價格指數(shù)拉動財政增收的作用減弱、去年下半年的高基數(shù)、房地產(chǎn)調(diào)控政策效應(yīng)逐步顯現(xiàn)等,下半年財政收入增幅可能有所放緩。

1-6月累計,全國政府性基金預(yù)算支出20491億元,同比增長24.6%。分中央和地方看,中央政府性基金預(yù)算本級支出842億元,同比增長19.5%;地方政府性基金預(yù)算相關(guān)支出19649億元,同比增長24.9%,其中國有土地使用權(quán)出讓收入相關(guān)支出17392億元,同比增長24.9%。

應(yīng)建立與國家治理體系匹配的

廣義財政債務(wù)管理機制

從國際經(jīng)驗來看,東亞地區(qū)利用勞動力成本優(yōu)勢的追趕型經(jīng)濟體,在本國實體經(jīng)濟增速下臺階階段,都遇到了資產(chǎn)價格泡沫和金融風(fēng)險問題。我們建議,加強金融監(jiān)管,需要與實體經(jīng)濟改革步伐協(xié)調(diào),需要與財稅體制改革協(xié)調(diào),才能將金融空轉(zhuǎn)的流動性引導(dǎo)入實體經(jīng)濟,徹底化解金融風(fēng)險。

(一)金融監(jiān)管體制改革背景 強調(diào)金融監(jiān)管的背景是防范進一步資產(chǎn)泡沫,防止資金持續(xù)空轉(zhuǎn),防御潛在的金融風(fēng)險。按照我們的測算,2014年之后,在中國資本市場、人民幣匯率、貨幣政策有效性方面都出現(xiàn)了很多不尋常的現(xiàn)象。具體而言,分別為:股市與實體經(jīng)濟基本面自2014年以后開始高度負相關(guān);人民幣匯率自2014年開始貶值壓力加大,我們監(jiān)測的熱錢持續(xù)流出;單位GDP所需的貨幣信貸密度開始明顯增加,貨幣政策有效性降低。這些不尋常現(xiàn)象的背后,就是實體經(jīng)濟投資回報率開始持續(xù)低于實際融資成本,經(jīng)濟可能逐漸陷入“龐氏增長”階段。一系列的金融風(fēng)險亂象,深層本質(zhì)在于不斷下行的實體經(jīng)濟資本回報率與居高不下的實際融資成本之間的矛盾,單位資本投入實體經(jīng)濟所產(chǎn)生的回報率甚至開始低于金融市場的無風(fēng)險收益率。資金當(dāng)然不愿意進入實體經(jīng)濟,寧可在金融體系空轉(zhuǎn)。

加強金融監(jiān)管主要是對于銀行體系,特別是所謂的“影子銀行”體系。當(dāng)前的金融監(jiān)管是將“影子銀行”貨幣創(chuàng)造體系納入監(jiān)管,并逐步控制的過程。中國的金融體系依然是銀行體系主導(dǎo),銀行系統(tǒng)是各方面資金的集散地。直觀的來看,表外部分游離于資本監(jiān)管之外,而在剛性兌付的背景下,其風(fēng)險卻是由銀行承擔(dān)的,而銀行未計提資本。表外部分來說,非銀部門充當(dāng)銀行的“信用中介”,銀行先將資金投放給非銀部門,非銀部門再將資金投放給企業(yè)。非銀部門賺取利差或通道費,而銀行卻因此模糊了資產(chǎn)的投向和風(fēng)險情況,可能依然實際承擔(dān)風(fēng)險。具體而言,我們認為以下幾個部分的重點領(lǐng)域,可能是現(xiàn)階段加強金融監(jiān)管、維持金融穩(wěn)定的關(guān)鍵。

加強金融監(jiān)管的背景,在于現(xiàn)階段金融空轉(zhuǎn),不進入實體經(jīng)濟。金融空轉(zhuǎn)的背后,是流動性充裕的情況下,實體經(jīng)濟投資回報率過低,甚至低于融資成本。因此,加強金融監(jiān)管,防止資產(chǎn)泡沫,保障金融穩(wěn)定就成了現(xiàn)階段的當(dāng)務(wù)之急。

(二)金融監(jiān)管體制改革與財稅體制改革協(xié)調(diào)推進 加強金融監(jiān)管,與財稅體制改革協(xié)調(diào)推進,能在防止發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險、主動防范化解系統(tǒng)性金融風(fēng)險方面做到早識別、早預(yù)警、早發(fā)現(xiàn)、早處置,著力防范化解重點領(lǐng)域風(fēng)險,著力完善金融安全防線和風(fēng)險應(yīng)急處置機制。習(xí)總書記要求,各級地方黨委和政府要樹立正確政績觀,嚴控地方政府債務(wù)增量,終身問責(zé),倒查責(zé)任。地方政府融資平臺的債務(wù)風(fēng)險,是現(xiàn)階段金融風(fēng)險的重要部分。

地方政府融資平臺,作為預(yù)算外財政的主要載體,其成因主要來自于目前的財政分權(quán)體制和預(yù)算軟約束。財政分權(quán)體制使得地方政府具有實施擴張性財政政策的動力,而預(yù)算軟約束有助于其融資能力,使得實施擴張性財政政策的動力變?yōu)楝F(xiàn)實。我們將政府部門負有直接、間接或隱含支出償付職責(zé)的赤字定義為廣義財政赤字,其累計形成的債務(wù),定義為廣義財政負債。龐大的廣義財政赤字日積月累,很多處于被政府承認和不承認的邊緣,積累了財政風(fēng)險。

地方融資平臺的風(fēng)險在于其投資項目的低收益率、低現(xiàn)金流和債務(wù)的積累。按照我們的監(jiān)測數(shù)據(jù),將2009-2016年間測算的廣義財政赤字加總,目前總規(guī)模已經(jīng)達到了35萬億元,約占我國2017年名義GDP的45%,比之前審計署公布的政府債務(wù)余額數(shù)據(jù)高約10萬億元。我們利用公開數(shù)據(jù)測算發(fā)現(xiàn),地方政府融資平臺的投資項目普遍的資本回報率在2%附近,歷史平均融資成本在7%附近。同時,地方融資平臺的現(xiàn)金流較為貧乏,很多投資項目的現(xiàn)金流長時間幾乎為零。我們測算的項目數(shù)據(jù)來自于公開發(fā)債項目,很多敢于公布數(shù)據(jù)的地方融資平臺公司可能在所有地方融資平臺公司里資質(zhì)已經(jīng)較好,整體的地方融資平臺的項目收益率、現(xiàn)金流狀況可能更為堪憂。

財政體制改革與國家治理體系相匹配,就是要在合理增長的前提下,保障均衡發(fā)展,共贏共享,建設(shè)經(jīng)濟發(fā)展型財政體制,而不是過去的經(jīng)濟增長型財政體制。因此,廣義財政赤字管理也應(yīng)該遵循經(jīng)濟發(fā)展的理念,鼓勵提升經(jīng)濟增長的品質(zhì),改善財政服務(wù)人民的質(zhì)量。

第一,加強金融監(jiān)管,總量上,穩(wěn)定地方政府融資平臺債務(wù)規(guī)模,防范預(yù)算外財政風(fēng)險,提高項目投資收益率,避免出現(xiàn)金融空轉(zhuǎn)。對于地方政府融資平臺債務(wù),我們應(yīng)該一分為二看待。其在2008年全球金融危機期間確實對經(jīng)濟增速迅速恢復(fù)起到了有力的作用,但是之后的預(yù)算外財政赤字集聚也造成了一定的財政風(fēng)險。我們建議構(gòu)建廣義財政赤字監(jiān)測體系,編制中央和地方政府資產(chǎn)負債表,在總量上控制廣義財政赤字規(guī)模。

第二,加強金融監(jiān)管,結(jié)構(gòu)上,財政支出向民生領(lǐng)域傾斜,降低經(jīng)濟建設(shè)領(lǐng)域的公共支出比例。財政支出近年來在民生領(lǐng)域的投資占比逐年提升,但是和發(fā)達經(jīng)濟體和新興市場經(jīng)濟體的財政支出結(jié)構(gòu)相比,我國財政支出對于民生領(lǐng)域的投資還不算高,對于經(jīng)濟建設(shè)的投資卻偏高。建議財政支出進一步向民生領(lǐng)域傾斜,降低經(jīng)濟建設(shè)領(lǐng)域的公共支出比例,改善支出結(jié)構(gòu),減輕廣義財政赤字的壓力。

第三,加強金融監(jiān)管,把全口徑預(yù)算管理進一步細化,盡早明確財政赤字的邊界。我們建議,目前由公共財政預(yù)算、政府性基金預(yù)算、社會保障預(yù)算和國有資本經(jīng)營預(yù)算構(gòu)成的全口徑預(yù)算管理體系,應(yīng)該盡快合一測算,并且適時加入對其他廣義財政赤字的統(tǒng)計和監(jiān)測,實現(xiàn)真正意義上的全口徑財政預(yù)算。

加強金融監(jiān)管與財稅體制改革一脈相承,互相促進。應(yīng)將加強金融監(jiān)管與推進財稅體制改革并行,盡快建立與國家治理體系匹配的廣義財政債務(wù)管理機制,提升我國經(jīng)濟發(fā)展水平,走有速度有質(zhì)量的可持續(xù)發(fā)展之路。

(作者單位:閆坤 中國社科院財稅研究中心執(zhí)行副主任、研究員、博士生導(dǎo)師,劉陳杰 中國社科院經(jīng)濟研究所博士后)