讀年報,知大勢。截至4月底,上市公司2016年報及今年一季報披露已落下帷幕。從2015年主板非金融上市公司凈利下滑,到2016年觸底回升,再到今年一季度盈利兩位數(shù)的增長,上市公司業(yè)績正是宏觀經(jīng)濟冷暖起伏的一面鏡子。上市公司業(yè)績?yōu)楹纬霈F(xiàn)加速上揚?年報和季報中還有哪些亮點?高速增長的態(tài)勢能不能延續(xù)?細讀年報,可以為這些問題的答案尋找一些線索。

盈利增長為何加速跑?

傳統(tǒng)行業(yè)企穩(wěn)回暖,周期性行業(yè)大逆轉(zhuǎn),成為上市公司業(yè)績增長的重要源泉

鏡頭:“幸福來得太突然!”有鋼鐵行業(yè)券商研究員如此評價鋼企目前的狀況。人們還記得,就在去年此時,盤點鋼鐵板塊業(yè)績時,滿眼還是一片凄風苦雨。鋼鐵類上市公司在2015年全面虧損,虧損最多的10家公司中,鋼鐵股就占了7席,且虧損額均在數(shù)十億元。武鋼股份2015年出現(xiàn)上市17年來的首次年度虧損,虧損額超過75億元,一年就虧掉了過去6年多的利潤。

對于鋼鐵業(yè)來說,2016年可謂“否極泰來”。隨著供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革發(fā)力,市場供求關(guān)系得到明顯改善,鋼價指數(shù)在去年累計漲幅近乎翻倍,由此帶動鋼鐵板塊業(yè)績實現(xiàn)大逆轉(zhuǎn)。統(tǒng)計顯示,30家上市鋼企全年合計盈利197億元,創(chuàng)2011年以來最高;平均噸鋼毛利495元,創(chuàng)2009年以來最高。2015年虧損74億元的酒鋼宏興,去年實現(xiàn)了微利,今年一季度的凈利已超過2億元。

對于業(yè)績在一年間的“反轉(zhuǎn)”,寶鋼股份在其年報中給出解釋:隨著國家推進鋼鐵業(yè)供給側(cè)改革,以及嚴格落實環(huán)保限產(chǎn)和查處“地條鋼”等政策實施,國內(nèi)鋼材價格成功扭轉(zhuǎn)了2011年以來單邊下行態(tài)勢。基于市場回暖、鋼價上漲,以及鋼鐵企業(yè)通過結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級實現(xiàn)提質(zhì)增效,2016年國內(nèi)鋼鐵行業(yè)一舉扭轉(zhuǎn)2015年全行業(yè)深度虧損的不利局面,扭虧為盈。

事實上,不僅是鋼鐵,煤炭、有色金屬等周期性行業(yè)去年表現(xiàn)都非常突出。37家煤炭企業(yè)中,27家凈利潤同比增長,整個煤炭板塊去年凈利潤近400億元。在107家有色金屬板塊上市公司中,有88家凈利潤同比實現(xiàn)增長,占比逾八成。

傳統(tǒng)行業(yè)企穩(wěn)回暖,成為上市公司業(yè)績增長的重要源泉。南開大學金融發(fā)展研究院教授田利輝認為,從2016年年報總體來看,我國經(jīng)濟在穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu)和防風險方面取得一定成效。在穩(wěn)增長上,近七成上市公司利潤同比增長,傳統(tǒng)行業(yè)業(yè)績改善,特別是有色金屬、鋼鐵、煤炭等周期性行業(yè)表現(xiàn)突出,這意味著我國經(jīng)濟企穩(wěn)向好,出現(xiàn)復蘇勢頭。

方正證券首席經(jīng)濟學家任澤平分析,2010年以來,鋼鐵、煤炭、水泥、玻璃、化工、機械等傳統(tǒng)行業(yè)領(lǐng)域大量中小企業(yè)退出,行業(yè)龍頭壓縮淘汰過剩產(chǎn)能,市場自發(fā)的力量進行產(chǎn)能出清,2016年啟動的供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革加速了國企占比高行業(yè)的產(chǎn)能出清。傳統(tǒng)行業(yè)競爭格局優(yōu)化,步入剩者為王、強者恒強的時代。中國工業(yè)企業(yè)的產(chǎn)能利用率正逐步觸底,部分傳統(tǒng)行業(yè)產(chǎn)能出清實際狀況比數(shù)據(jù)展示的更充分。

是曇花一現(xiàn)還是中期向好?

新興產(chǎn)業(yè)動能不斷積聚,有助于增強上市公司業(yè)績的穩(wěn)定性

鏡頭:消費支撐經(jīng)濟增長的基礎性作用在增強。在一些競爭性消費行業(yè),一批上市公司自我積累與外延擴張相結(jié)合,成為市場化藍籌企業(yè)。以深市為例,美的、格力、TCL、中興通訊等公司實現(xiàn)營業(yè)總收入過千億,行業(yè)地位進一步鞏固;華數(shù)傳媒、長安汽車等116家公司2014—2016年凈利潤復合增長率超過30%。

盡管上市公司增勢喜人,但市場中也存在一些擔憂的聲音。有人認為,目前盈利大幅加速的板塊都屬于對價格敏感的周期性行業(yè),而周期品價格水平近期已開始出現(xiàn)回落,再疊加去年一季度以后基數(shù)的提升,A股一季度高增長是“春光短暫”,接下來會逐步下行。

的確,部分行業(yè)盈利大幅增長是源于行業(yè)周期性向好,或者外部環(huán)境變化帶來的被動價格上漲。企業(yè)內(nèi)生性增長動力是否提高、業(yè)績增長可否持續(xù)尚有待繼續(xù)觀察。但從年報和季報看,除了業(yè)績增速外,也還有很多值得關(guān)注的亮點。

大環(huán)境上,無論是從國內(nèi)市場供求看,還是從國際市場態(tài)勢看,中國經(jīng)濟目前穩(wěn)中向好的態(tài)勢都具有持續(xù)性、穩(wěn)定性,這為上市公司業(yè)績走好提供了基礎支撐。

新興產(chǎn)業(yè)動能不斷積聚,有助于增強上市公司業(yè)績的穩(wěn)定性。田利輝分析,在調(diào)結(jié)構(gòu)方面,上市公司年報顯示,新興行業(yè)增勢良好。去年電子板塊凈利潤同比增長47%;計算機行業(yè)凈利潤同比增長37%;文化傳媒行業(yè)凈利潤同比增長27%。人工智能、信息安全、健康中國等領(lǐng)域前景廣闊,新興產(chǎn)業(yè)公司業(yè)績的內(nèi)生增長特征明顯。這說明,我國經(jīng)濟正在升級換代,產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整已經(jīng)取得階段性成績。

海通證券發(fā)布的研究報告認為,經(jīng)濟增長可以分為兩個階段,一是亞當·斯密式的加大要素投入驅(qū)動增長,是量的增長;二是熊彼特式的創(chuàng)新驅(qū)動增長,是質(zhì)的提高。展望中國經(jīng)濟所處階段,有可能進入第二階段。

分析顯示,目前,上市公司產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)已發(fā)生了變化,符合轉(zhuǎn)型方向的科技和消費行業(yè)如信息技術(shù)、電信服務、可選消費、日常消費和醫(yī)療保健等的市值占比已從2010年的18.4%上漲至35.1%,凈利潤占比從2010年的12%上漲到18.2%。而國企改革、供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革也顯著提升了傳統(tǒng)行業(yè)的運營效率,費用率在明顯下降,凈資產(chǎn)收益率回升。

值得注意的是,去年供給側(cè)改革的幾大攻堅任務,除了去產(chǎn)能之外,其他幾方面在年報中也有所體現(xiàn)。據(jù)萬得資訊數(shù)據(jù),2016年A股上市公司整體資產(chǎn)負債率達84.61%,剔除金融行業(yè)后資產(chǎn)負債率大幅下降,僅為59.93%,均處于近年低點附近。房地產(chǎn)去庫存取得初步成效,深市地產(chǎn)股存貨在總資產(chǎn)中的占比由2015年末的60.19%降至2016年末的53.96%。

在整體向好的大背景下,也有一些板塊業(yè)績出現(xiàn)下滑。比如,非銀金融板塊表現(xiàn)欠佳,去年凈利潤同比下降三成。對此,田利輝認為,非銀金融業(yè)的“暴利”往往來自市場的巨幅波動和監(jiān)管不足的金融創(chuàng)新,其利潤下降從側(cè)面說明,我國金融風險正在得到有效防范。

投資者得到了什么?

高送轉(zhuǎn)“套路”不靈了,現(xiàn)金分紅成為上市公司分配方案主流

鏡頭:往年,年報公布期往往是高送轉(zhuǎn)概念的炒作期。而在今年,由于監(jiān)管力度加強,上市公司紛紛修改高送轉(zhuǎn)方案成為一道“風景”,大比例送轉(zhuǎn)的公司明顯減少,高送轉(zhuǎn)題材也不再是市場的香餑餑,甚至有些公司在發(fā)布高送轉(zhuǎn)預案后,股價不漲反跌。

上市公司年報披露期,也是其利潤分配的高峰期。業(yè)績?nèi)绾?終歸是賬面數(shù)字。對于投資者而言,實打?qū)嵉氖怯卸嗌倩貓蟆⒁院畏N方式回報。從今年情況看,A股上市公司利潤分配預案呈現(xiàn)出與往年明顯不同的特征。

數(shù)據(jù)顯示,與往年高送轉(zhuǎn)預案唱主角不同,2016年報中近75%的上市公司擬實施現(xiàn)金分紅,明顯增多。在監(jiān)管層對高送轉(zhuǎn)強監(jiān)管措施的持續(xù)推進下,現(xiàn)金分紅成為上市公司分紅方案的主流。

這其中,最引人關(guān)注的是中國神華,每股擬派股息及特別股息合計2.97元,一次性給股東派發(fā)590億元的現(xiàn)金“大紅包”,如此大手筆分紅獲得各方點贊。以目前股價計算,中國神華的股息率已在15%左右,而常寶股份、上汽集團、哈藥股份、金地集團的股息率也超過6%。以每股現(xiàn)金分紅金額計,貴州茅臺、吉比特、國光股份、洋河股份、格力電器位列前五;若以現(xiàn)金分紅比例來計算,有433家公司的分紅比例在50%以上。

相比而言,高送轉(zhuǎn)遭遇前所未有的監(jiān)管力度。深交所對高送轉(zhuǎn)公告披露格式做出修訂,要求披露收入及凈利潤增長率等經(jīng)營業(yè)績增長情況;上市公司預披露高送轉(zhuǎn)方案時需披露業(yè)績預告,原則上不支持業(yè)績下滑或虧損公司高送轉(zhuǎn)。在重要股東減持方面,提議人、重要股東、董監(jiān)高要說明未來6個月的減持計劃。上交所對于高送轉(zhuǎn)的監(jiān)管也更進一步,10轉(zhuǎn)10以上的高送轉(zhuǎn)方案基本每單必問。

高送轉(zhuǎn)實質(zhì)上是股東權(quán)益的內(nèi)部結(jié)構(gòu)調(diào)整,對公司盈利能力沒有任何本質(zhì)影響,對投資者享有的上市公司權(quán)益也沒有任何影響。從前些年的情況看,其背后往往伴隨著炮制題材、操縱股價、內(nèi)幕交易和吸引投資者接盤的“套路”。今年以來,這些“套路”不靈了,而高分紅公司卻受到投資者青睞,是A股市場走向成熟的表現(xiàn)。

不過,需要關(guān)注的是,A股市場上依然有不少“鐵公雞”。數(shù)據(jù)顯示,2011年前上市的公司中,有32只個股自上市之后從未實施過現(xiàn)金分紅。對于那些有能力分紅卻一毛不拔的“鐵公雞”,如何通過“硬措施”提高其回報股東意識,是未來市場監(jiān)管要解決的難題。

《 人民日報 》( 2017年05月08日 18 版)