在3月中旬至4月上旬不到一個月時間內,監管層針對商業銀行 委外投資連出重拳。業內人士表示,截至2016年年底,廣義資管類機構資產管理總規模已突破60萬億元、逾33萬億元資金均來自商業銀行的背景下,相關部門對于商業銀行高杠桿與資金空轉的強監管,勢必導致大部分委外業務“撤退”。在金融機構委外投資格局面臨深度調整的背景下,券商資管與公募基金將面臨長期壓力。同時,綜合貨幣政策中性趨緊和金融系統內部持續的信用收縮等因素,債券市場尤其是收益率較高的信用債市場,可能受到持續沖擊。

委外投資規模或大幅收縮

在一季度針對銀行業金融機構開出多達363張罰單后,4月以來銀監會再度將針對商業銀行的監管大幅度升級。其中,有關商業銀行委外投資、違規加杠桿等方面,成為新一輪監管重點。

銀監會在4月初公布的46號文《關于開展銀行業“監管套利、空轉套利、關聯套利”專項治理工作的通知》(以下簡稱“46號文”)提到,非銀機構利用委外資金進一步加杠桿、加久期、加風險等現象屬于理財空轉套利的范疇,銀行業機構需對此進行自查。此外,通知還要求銀行簡述其理財資金委外規模以及主動管理和非主動管理的規模情況,并列明簡要交易結構。

在銀監會出臺監管文件、著重強調商業銀行自查委外投資之前,早在3月中旬,證監會就已向公募基金管理人和托管人下發機構監管通報,嚴禁公募基金“通道化”,要公平對待所有投資者。證監會還明確,委外定制基金需采取封閉運作(或定期開放運作)、發起式基金形式等模式;若不是委外定制基金,單一持有人占比不可超過50%。這一監管新規還將覆蓋到已獲批復但尚未募集成立的基金,對于已成立的委外定制基金也將一視同仁。

業內人士認為,銀監會與證監會兩大管理部門針對委外投資的監管新政,一方面首次鮮明地確立了收縮委外投資、縮降商業銀行投資杠桿的立場;另一方面,加大了通過公募產品對接委外資金的難度。從委外投資方來看,盡管目前銀監會46號文為銀行業機構縮減委外投資給出了相對寬容的自查時限(6月12日)和整改問責時限(11月30日),以保證相關政策的“緩釋”,但本輪金融監管收緊,主要政策導向仍然在于加快金融去杠桿、大力擠壓監管套利和治理資金空轉。從對金融機構和金融市場的影響來看,委外投資規模預計大幅收縮,部分受托的非銀機構將面臨長周期“失血”。

券商資管與公募基金首當其沖

對于商業銀行為達到監管要求而收縮委外投資,可能對非銀金融機構的影響,多位業內人士在接受中國證券報記者采訪時認為,券商資管與公募基金受到的壓力將非常大。來自申萬宏源的最新測算數據顯示,2014年以來,國內廣義非銀資管業規模出現了急速增長。2014年總規模為58.8萬億元,2015年猛增至89.2萬億元。截至2016年年末時,則突破100萬億元大關,達到114.2萬億元。

銀行業資金持續涌入各類非銀機構。相關數據顯示,按照主要資管機構的資金總規模和來自銀行的資金占比數據估算,截至2016年年底,券商集合理財、券商專項資管、券商定向資管等三大類主要受托資管產品合計規模約17.3萬億元,其中有多達16.1萬億元資金來自商業銀行,占比約93.06%。而在公募基金的基金公司專戶、基金子公司專戶合計16.9萬億元的總規模中,則有9.5萬億元來自商業銀行委外,占比約56.21%。由此,券商資管、公募基金成為國內主要非銀機構中,委外資金占比排名前兩位的機構類型,大大超過了信托及保險資管對商業銀行的資金依賴度。

前海再保險投資管理部副總裁于廣南在接受中國證券報記者采訪時表示,從2015年委外投資爆發增長以來,券商資管與基金專戶等非銀機構的擴充速度最快,隨著銀行業委外投資收縮的深入,這兩類機構受到的沖擊將更加突出。目前商業銀行委外投資一般均以一年期為主,雖然許多附加條款約定到期可以續簽,但在當前的監管新政環境下,續簽難度很大。此外,4月以來商業銀行為滿足監管要求,以往作為“資產擴張利器”的同業存單(期限絕大多數均為3個月或6個月),發行規模已經明顯下降。這在一定程度上可能使得許多商業銀行為滿足監管考核,進一步收縮委外投資。

對于委外投資收縮對公募基金的影響,上海一家公募基金公司固定收益總監向中國證券報記者表示,總體而言,銀行的資產負債表都在收縮,銀行理財產品銷售難度較大,新增的委外資金很難出現增長。隨著存量的一些委外產品到期后不再續期、未到期的專戶產品也會出現調整,整體委外產品規模將繼續縮減。整體而言,2017年公募基金委外產品規模顯著縮水基本已成定局。

滬上另一家基金公司債券基金經理則強調,存量的委外產品多數還沒有到期,且部分產品已經在近期債市的調整中處于浮虧狀態,預計遭遇大量贖回的可能性不大。不過,新增的委外資金預計將大幅收縮。

WIND統計數據顯示,公募行業2016年成立新基金1151只,其中機構定制類產品(大多數均為商業銀行委外投資)為587只,占比高達51%。濟安金信基金評價中心日前發布的數據顯示,截至2016年末,疑似委外定制公募基金產品的總數量約為633只,資產總規模約為1.08萬億元;非公募類產品方面,相關委外產品的規模預計約3萬億元。

信用債拋壓需密切關注

對于委外投資因監管收緊而可能引發的影響,業內人士認為,由于委外產品絕大多數均投資于債券、非標等廣義固定收益市場,隨著委外投資的持續收縮,債券市場將持續面臨較大規模的拋售壓力。同時,考慮到近幾年來大量中小型商業銀行紛紛通過發行同業存單等同業業務進行資產負債表擴張,且負債成本一直處于偏高水平,并導致大量委外投資被投向于高收益的信用債品種,未來較長一段時間內,信用債市場可能大概率遭遇退潮式拋壓。

業內人士介紹,金融機構在委外投資到期回收時,一般會采用兩種回收方式:一是資產變現返還,二是資產原狀返還。不過,后者占比相對較少。在2015年以來的委外投資大爆發中,商業銀行通過短期限的同業業務,進行加杠桿、期限錯配的監管套利十分盛行,當前僅同業存單的存量規模就高達約7.9萬億元。考慮到同業存單作為一種特殊的債券品種,需要到期還本付息,投資的委托方為避免兌付違約,勢必要求委外投資產品進行變現返還,而這顯然會加重以信用債為代表的固收類產品拋售壓力。

上海一位券商資管部門負責人表示,最近半個月左右已經明顯感受到部分商業銀行委外產品到期贖回的壓力。近期同業存單供給減少,并沒有在供求關系上間接增加高收益信用債的二級市場需求。考慮到最近幾天債券市場走弱,未來委外和同業的監管不排除有進一步收緊的可能,其所管理的產品,仍在著力減持交易流動性還未大幅下降的信用債品種。

對于委外投資規模收縮可能對信用債等高收益品種的潛在沖擊,市場也并非一概悲觀。于廣南認為,現階段對于委外投資監管的收緊,以及同業存單等同業業務出現的期限錯配風險,尚不必過度悲觀。對于委外投資的收縮進程,目前銀監會給出兩個相對寬容的自查和整改問責的時間窗口,相關政策目前也只是以通知的形式下發,這也在一定程度上體現出政策的“緩釋”基調。在此背景下,如果未來信用債市場因政策沖擊過大而出現類似2013年年中“錢荒”的行情,反而可能是較好的交易和配置時點。

值得注意的是,對于本輪委外投資監管收緊和金融去杠桿可能溢出的其他利空影響,目前市場仍有越來越多的研究機構表達出謹慎觀點。近期,海通證券、中金公司等機構指出,金融系統內部去杠桿和信用收縮的大幅推進,可能逐步引發貨幣總量和實體經濟信用的收縮,其對資本市場整體的壓制作用,仍需投資者保持密切關注。