回首2016年,全球不確定事件頻發(fā),金融市場(chǎng)波動(dòng)加劇。年初黃金價(jià)格大幅攀升;2月全球股市遭遇黑色一周;6月英國(guó)公投“脫歐”重創(chuàng)英鎊和歐元;11月美國(guó)大選特朗普超預(yù)期勝出,推升美元指數(shù)大幅上漲;12月美聯(lián)儲(chǔ)上調(diào)2017年加息次數(shù)預(yù)估。展望2017年,全球金融市場(chǎng)會(huì)有哪些潛存風(fēng)險(xiǎn)?

首先,美元升值給全球經(jīng)濟(jì)帶來(lái)沖擊。2016年11月特朗普當(dāng)選美國(guó)總統(tǒng)以來(lái),美元指數(shù)大幅上漲,11月單月上升3.1%;12月美聯(lián)儲(chǔ)加息,并上調(diào)2017年加息預(yù)期,美元指數(shù)再次上漲并突破103點(diǎn),創(chuàng)近14年新高。

由于美元特殊的貨幣地位,美元指數(shù)上漲會(huì)帶動(dòng)其他非美貨幣普遍貶值,且歷史上前兩輪強(qiáng)勢(shì)美元上升周期,都伴隨著其他國(guó)家出現(xiàn)危機(jī)。在美元弱勢(shì)時(shí)期,新興經(jīng)濟(jì)體積累了大量外債,導(dǎo)致2016年至2018年償債總規(guī)模將達(dá)3400億美元,比過(guò)去三年增加了40%。全球非銀行債務(wù)中約有46%以美元計(jì)價(jià),其中新興市場(chǎng)占1/3。美元走強(qiáng)、利率抬升背景下,企業(yè)償債壓力增大。與此同時(shí),匯率貶值與資本外流引起的外匯儲(chǔ)備下降,會(huì)進(jìn)一步增加債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。因此,在美元強(qiáng)勢(shì)周期中,新興經(jīng)濟(jì)體可能會(huì)面臨較大沖擊。

2017年,美元走勢(shì)的不確定性取決于特朗普政策的實(shí)施。美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面轉(zhuǎn)好、通脹預(yù)期升溫、美國(guó)進(jìn)入加息周期等因素支撐美元走強(qiáng),但特朗普的基礎(chǔ)設(shè)施計(jì)劃需要低利率環(huán)境配合,其貿(mào)易保護(hù)主義與逆全球化也需要弱美元。雖然特朗普減稅和增加基建投資等積極財(cái)政政策實(shí)施的可能性較大,但考慮到美國(guó)決策流程周期比較長(zhǎng),特朗普新政預(yù)計(jì)到2017年年中才能明朗。因此,美元升值的概率較高。

其次,歐洲存在政治經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。2016年,歐洲地區(qū)接二連三的“黑天鵝”事件,給全球金融市場(chǎng)蒙上陰影:6月英國(guó)公投“脫歐”,引發(fā)市場(chǎng)對(duì)于其他國(guó)家相繼效仿的擔(dān)憂(yōu),英鎊單日貶值近8.8%;12月意大利修憲公投失敗,總統(tǒng)宣布辭職。2017年歐洲市場(chǎng)依舊面臨較大的政治經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn),歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)面臨阻力。

政治方面,歐洲將迎來(lái)政治換屆高峰期,3月荷蘭議會(huì)選舉、4至5月法國(guó)總統(tǒng)選舉,9月德國(guó)聯(lián)邦大選;同時(shí)3月英國(guó)還將啟動(dòng)“脫歐”程序,政治上的不確定性可能會(huì)影響投資者對(duì)歐盟以及歐元穩(wěn)定性的預(yù)期,全球避險(xiǎn)情緒或?qū)⑸郎亍?/p>

經(jīng)濟(jì)方面,歐央行寬松貨幣政策的副作用顯現(xiàn),歐洲銀行業(yè)不良貸款問(wèn)題依然嚴(yán)重。相比美、日不良貸款率在2009年達(dá)到峰值后就開(kāi)始下降,歐洲銀行平均不良貸款率卻一直上升。雖然目前已經(jīng)從2013年接近8%的水平,回落到6%以下,但仍高于危機(jī)之前。歐洲央行的負(fù)利率政策使銀行凈利息收入不斷下滑,銀行盈利能力的下降,逐步侵蝕銀行的資本緩沖,削弱銀行體系支持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的能力。2016年歐洲各主要銀行股跌幅均超過(guò)10%,不良貸款率較高、銀行盈利能力下降,顯示出歐洲銀行體系的脆弱性,將拖累歐洲經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。

最后,主要經(jīng)濟(jì)體貨幣政策出現(xiàn)分化。美國(guó)進(jìn)入加息周期,而其他主要經(jīng)濟(jì)體仍然處于貨幣寬松狀態(tài)。日本央行調(diào)整其貨幣政策框架,控制長(zhǎng)端利率水平維持在零附近;歐洲央行延長(zhǎng)購(gòu)債計(jì)劃直至2017年底。隨著美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策正常化,資本開(kāi)始回流美國(guó),全球流動(dòng)性狀況隨之發(fā)生轉(zhuǎn)變。之前寬松狀態(tài)下催生的資產(chǎn)泡沫,在杠桿的作用下可能會(huì)加速收縮,資產(chǎn)價(jià)格的下跌將打擊實(shí)體經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇。如果2017年美聯(lián)儲(chǔ)加息次數(shù)超預(yù)期,將對(duì)剛剛有所反彈的大宗商品價(jià)格形成打壓。

此外,新興市場(chǎng)國(guó)家也將面臨更大的資本外流與匯率貶值壓力,美國(guó)加息對(duì)其貨幣政策和實(shí)體經(jīng)濟(jì)都會(huì)構(gòu)成沖擊。資本外流還將直接導(dǎo)致中國(guó)外匯儲(chǔ)備持續(xù)下降,并對(duì)人民幣匯率帶來(lái)貶值壓力。墨西哥、土耳其等國(guó)也已迫于資本流出和匯率貶值壓力而進(jìn)行加息。

綜上所述,2017年,不穩(wěn)定因素將會(huì)加大全球金融市場(chǎng)的波動(dòng)幅度,全球經(jīng)濟(jì)依然存在較大的不確定性。

(作者單位:中央財(cái)經(jīng)大學(xué)國(guó)際金融研究中心)