保險資管人士認為，5日保監會叫停前海人壽開展萬能險新業務，向市場釋放了險資內部持續調整結構的信號，也為以萬能險為主打產品的保險公司敲響警鐘。險企今后在產品結構調整中當有“斷”有“舍”，在風險與收益匹配中做好平衡之“離”。但是，并不能將萬能險與保險資金劃等號，更不應將舉牌視為險資的常態。在A股市場，保險資金在舉牌案例和舉牌公司數方面仍是“少數派”。

分析人士認為，隨著未來數年萬能險向長期保障性產品回歸的預期逐漸明確，險資降杠桿的效應會漸顯成果，投資A股的風格也將向真正的長期價值投資者靠攏，行業因少數公司“野蠻”打法而背負的壓力或有所紓解，保險資金在A股市場上的萬能險賬戶分布亦會出現變化。附加萬能險的“以附促主”的銷售模式正逐漸成為主流，未來險資舉牌行為仍將上演，但數量必定會減少，由“多而泛”轉向“少而精”。

萬能險≠全部險資

12月5日，保監會下發監管函，針對萬能險業務經營存在問題，并且整改不到位的前海人壽采取停止開展萬能險新業務的監管措施。前海人壽隨后回應稱，已成立了整改小組，落實監管要求，暫停萬能險新業務，并安排了專項工作組負責萬能險賬戶分拆的整改落實工作，力爭在12月30日前完成，目前已部署2017年“開門紅”工作，明確了產品結構以風險保障型和長期儲蓄型產品為主。

2016年以來，保監會對中短存續期業務超標的兩家公司下發監管函，采取了停止銀保渠道躉交業務的監管措施；累計對27家中短存續期業務規模大、占比高的公司下發了風險提示函，要求公司嚴格控制中短存續期業務規模；針對互聯網保險領域萬能險產品存在銷售誤導、結算利率惡性競爭等問題，保監會先后叫停了前海人壽、恒大人壽等6家公司的互聯網渠道保險業務。5月—8月，保監會組織7個保監局對萬能險業務量較大，特別是中短存續期產品占比較高的前海人壽、恒大人壽等9家公司開展了萬能險專項檢查，并對發現問題的公司下發了監管函。

北京一家保險公司創新事業部負責人安迪(化名)表示，萬能險在“寶萬之爭”中引發資本市場關注，導致保險資金被誤讀。一方面，從負債端來看，保監會相繼出臺的政策，規范險企萬能險產品的運作，力求引導萬能險向長期性、保障性的方向回歸，在未來數年內實現其保障風險功能的正常化，而這也成為多數保險公司轉型的方向。

安迪說：“最明顯的是，之前一些與網絡平臺合作的萬能險，現在多數都已經不再以強調理財預期收益率為主，但也不乏有鋌而走險的個別案例。”他表示，保險公司普遍在朝“保險姓‘保’”轉型，在優化產品結構的過程中，將萬能險的理財功能弱化是一個趨勢。

另一方面，從資產端來看，將萬能險視為險資代表有失偏頗。安迪表示，在資本市場上增持股份或達到舉牌線的險資賬戶，確實有很大一部分是萬能險賬戶，但從所有保險公司參與A股投資的賬戶分布來看，傳統保險賬戶、分紅險賬戶、投連險賬戶及其它類型的賬戶比例并不低于萬能險賬戶，只是因為舉牌信息披露的原因，萬能險更多被曝光，使得業外誤認為萬能險是險資的主流。

上海某保險資管人士張璇(化名)對中國證券報記者表示，個別險資的舉牌行動讓保險業近兩年的投資承受了較大的輿論壓力，即使險資反復強調不謀求上市公司控制權，只是想進行財務投資，外界的質疑之聲依然不減。實際上，從當前A股的投資結果看，保險資金雖然投資很多股票，但有兩個方面仍是絕對是“少數派”：一是舉牌案例占險資持股上市公司案例的比例，二是舉牌公司占保險業市場主體總和的比例。她說：“保險公司可投資股票、基金、債券、非標資產等標的，且多數保險公司行事謹慎，持有A股股票只是大類資產配置中的一部分而已。如果把險資視為在股市中靠炒作題材獲利的‘大莊家’，那就是以偏概全地看待險資。”

萬能險調整需求急迫

為什么在眾多的產品中，監管層對萬能險鳴笛示警之舉如此醒目？業內人士表示，這主要是因為萬能險的特性使得一些保險公司，特別是部分近年來剛剛進入保險業的市場主體以其為主推產品，快速吸納保費并用于投資，使得現金流風險持續放大的緣故。

保監會相關負責人表示，按照人身保險的設計類型，終身壽險產品可分為普通型、分紅型、投資連結型、萬能型等。萬能保險最低保證利率之上的投資收益不確定，消費者應避免盲目購買。相比較而言，在其他條件相同的情況下，終身壽險比定期壽險(即提供一個固定期限保障的保險)保險期間更長，儲蓄性更強。

但在實際操作中，負債端的保險消費者看中萬能險投資收益率，資產端保險公司看中萬能險“吸金”效應的情況則更為普遍。一些保險公司在萬能險產品設計上主推短期獲利明顯的產品，以此快速獲取保費用于投資，投保人則可以在短期內退保獲得理財收益。特別是在一些互聯網平臺和銀保渠道，保險公司往往強調短期內高于銀行存款或其他理財產品的收益率，以此獲得市場關注。

張璇表示，通過萬能險運作，將保險公司的風格從傳統的“負債驅動資產”轉變為“資產驅動負債”，是保險業所面對的新形勢之一，在A股市場舉牌的保險公司模式多為后者，即以資產端的獲利為根本需求，借保險牌照獲取浮存金，利用浮存金投資獲取利潤。

“這樣的做法，一是會引發爭議，令外界覺得沒有以保障風險的主業為根本，二是會面臨巨大的市場風險，萬能險賬戶的主要資金都會用于投資權益類資產，一旦股市調整，險企的現金流就會承受很大壓力，去年和今年，這種情況已經非常明顯。”張璇表示。

“寶萬之爭”中前海人壽的萬能險正是因此受到關注，其投資風險引發市場對投保人權益可能蒙受損失的擔憂。實際上，已經困于萬能險局中的不止前海人壽一家。以近期正處于作價轉讓狀態的君康人壽為例，產品結構特點即以萬能險等為主，傳統保障類產品占比較小。君康人壽在2015年實現投資收益21.2億元，同比增長43.2%，退保金為32.1億元，同比增長3912.5%，而其年報中納入的保險業務收入僅為46.6億元。其在2015年年報中也指出，今后將加大期繳產品的占比，但目前這種業務結構也將致其流動性承壓。

險資A股賬戶配置料“變形”

海通證券分析師孫婷表示，在保監會提出的“保險應該以風險保障和長期儲蓄類業務為主，短期理財類業務為輔；保險資金運用應以固定收益類或類固定收益類業務為主，股權、股票、基金等非類固定收益業務為輔；股權投資應以財務投資為主，以戰略投資為輔”的原則下，萬能險不會成為保險業發展的主流方向，但是能夠在保險產品多樣化的趨勢下，在某些特定領域得到充分的發展。在保監會嚴防資產負債錯配風險和流動性風險，并對中短存續期產品(包括萬能險)進行嚴格監管的情況下，部分保險公司的中短存續期萬能險保費收入將呈現出增速放緩、總量穩定、逐漸退出的發展趨勢。

多位保險業內人士認為，隨著未來數年萬能險向長期保障性產品回歸的預期逐漸明確，險資降杠桿的效應會漸顯成果，投資A股的風格也將向真正的長期價值投資者靠攏，行業因少數公司“野蠻”打法而背負的壓力或將有所緩釋，保險資金在A股市場上萬能險賬戶分布也將出現變化。

分析人士認為，萬能險的發展趨勢將在負債端和資產端對保險產生明顯影響。孫婷認為，附加萬能險的“以附促主”的銷售模式正開始成為主流，預計更多的保險公司將在主險基礎上附加結算利率較高的附加萬能險(非高現價)來提升產品吸引力。這種模式對于主險銷售的促進作用明顯，且自身風險可控，已經得到國壽、太保、泰康等公司的廣泛應用，預計未來發展空間較大。另外，保障型期交萬能險也存在一定的發展空間。

國信證券分析師陳福認為，險資舉牌的現象將會縮減。一方面，從行業經驗看，較為激進的投資風格難以支撐起一個行業的平穩發展，隨著舉牌行為的盛行，保監會勢必出手監管；另一方面，目前資產驅動型險企大規模舉牌后，其權益類資產占比已經接近30%的政策紅線，后續空間將依賴新增保費；此外，隨著保監會對高現價產品銷售的監管政策趨嚴，多數以萬能險為主導的資產驅動型保險公司保費數據不容樂觀。

陳福表示，傳統保險公司舉牌意愿不足。傳統保險公司資金成本較低，當前收益率仍能覆蓋資金成本，投資端壓力明顯低于資產驅動型公司，且傳統保險公司通過配置非標資產和延長資產久期等方式，提高投資收益率，且深港通已經落地開通，險資南下將部分釋放投資端壓力。權益法下長期股權投資科目對保險資金極其重要，未來舉牌行為仍將上演，但數量上將收斂，由多而泛轉向少而精。