更大的悲劇是，這并非個案。

公告中的誤導

2015年5月20日，我在網上看到易方達基金管理有限公司發布的關于發行“并購重組分級基金”的公告，并對其進行了仔細研究。公告中稱，該基金投資的標的為優質標的，“股票市場上，中證萬得并購重組指數以2011年年底為基點，2012年以來從1000點已上漲到3000點以上，2015年5月11日收盤為3096.55點，指數設立以來上漲209.66%，同期滬深300指數的漲幅不足100%，明顯跑贏滬深300指數”，同時隨附了收益率的三條曲線圖（如右圖），但該曲線圖在2013年底前的熊市走勢中卻無法辨識。2015年5月27日上午，我到易方達就有關問題進行咨詢，未果。接待經理告知，銷售緊俏，募集有可能提前結束。在這種營造出來的氛圍下，我在募集結束前一天通過股票交易系統認購了200萬份該基金份額。

并購與重組是股市投資中最熱的題材之一，大量小散對并購重組的題材趨之若鶩。易方達最后募集到的資金高達100億元，光認購費就賺了幾千萬元。

標的物買入策略、

建倉問題上的“誘騙”

在易方達公開的該并購重組分級基金經理交流會紀要中，他們回答投資者提問時介紹說：“該基金是緊密跟蹤中證萬得并購重組指數，而對于并購重組的標的股票，將在并購重組的第二階段，即詳細的公告階段時才參與到其中?！?/p>

這樣的策略讓人感到比較符合實際。然而，實際上完全不是這么回事。易方達基金管理有限公司2015年6月4日公布的基金合同生效公告顯示基金生效日期為6月3日，以及募集資金劃入基金托管專戶的時間為6月3日。6月4日，該基金就匆忙高位接盤那些所謂并購重組的標的股。

2015年6月11日，易方達重組分級基金在深圳證券交易所上市。

誠然，該并購重組基金是被動型指數基金，但這是一個比諸如證券、環保、金融、煤炭等行業指數分級基金復雜得多的非行業、非固定標的、非固定方式的分級基金。就連分級基金的鼻祖——富國基金都不敢推這類的分級基金，我等小散就更不懂其中的奧妙了。正常情況下，普通的行業指數或大盤指數分級基金是被動跟蹤、復制指數走勢即可，也可能會滿倉上市。但當時股市已在5000多點的高位，有不少的分級基金，如深圳前海的中航軍工分級基金早已空倉上市。正是在有空倉上市的基金先例的情況下，投資者才會對易方達該基金經理提出是否空倉上市的問題，當時得到的回答是不會空倉上市。但不空倉上市，不等于滿倉上市，閉著眼睛買股票的事情也只有什么都不懂的散戶才會做。證監會規定了6個月的建倉期，他們作為專業的投資人，充分利用建倉期來規避市場高位風險，這才能體現其專業性。如果他說會滿倉上市，我也不會認購這只基金，我在5100點高位賣出股票的200萬現金不可能在5100點給他幫我去滿倉。

該并購重組基金上市后的表現使我感到出了問題，因為像這種極其熱門題材的分級基金上市，其B類份額都有3~4個漲停板，結果在上市第三天僅2.5%，太反常了。我開始電話咨詢，易方達回復說沒有什么異常。再等兩天開始暴跌，我知道出了問題，具體是什么問題不清楚，但有一點是肯定的，就是基金經理滿倉高位接盤了。我再打電話咨詢，易方達說是正常的市場波動。

直至2015年7月3日，我不得不對易方達方面說，如果客服經理再不出面解釋，我就去找他們總裁。他們這才答應7月5日面談。那天的面談也只是走了一下過場，只說了解情況向上反映，然后就沒有下文了。

那時候最后清倉的時機已過，該基金連續跌停兩天，無法賣出了結，并于2015年7月8日慘遭下折。僅經歷19個交易日就跌去94%的凈值。大盤指數在7月9日觸底反彈近6%時，易方達并購重組基金的凈值表現只有1%的增長。

作為一個專業機構的投資團隊，如此精準地與大盤背道而馳，不得不讓人心生懷疑。

無力的救濟

易方達是怎樣在半個月內花掉這100個億的？這是個謎。資料顯示共有14萬余人參與投資，其中有兩個自然人各自買入1億元。一個月不到的時間里，100億元蒸發一空，有多少家庭深陷痛苦？

作為一位投資者，我理應有權知道他們是怎樣在如此短的時間內輸掉了我的血汗錢。

因此，我寫信將問題反映給廣東證監局，懇請他們組織專家小組進行調查。而得到的回復是，易方達公司的所有行為符合基金合同的約定。

然而，在我看來，這份復函的疑點也很明顯。例如，證監局核查結果顯示，該基金2015年6月10日倉位達50%以上，6月11日達80%以上，認為這符合基金管理合同。但2015年6月3日基金合同成立，最快6月3日才拿到錢，公開信息顯示6月4日的倉位是10%。如前所述，易方達方面在交流會上回答投資者問時稱，“考慮到并購重組的股票在復牌后一般會出現連續漲停，在并購重組的第二階段，即詳細的公告階段時才參與其中”。但事實是，在6月4日至6月11日之間的僅僅4個交易日中，如此匆忙地花掉百億元資金，與其在交流會上的解答根本就不一致。

又例如，復函稱，“因易方達重組分級基金持有的大部分股票處于停牌狀態，為應對基金凈贖回，2015年7月9日該基金賣出未停牌股票，股票投資比例下降才導致基金凈值漲幅遠遠低于大盤指數的漲幅”。而稍有金融證券知識的人都知道，如果大部分股票處于停牌狀態，那么基金凈值受的影響也會遠遠低于大盤指數的影響。但事實是，該基金凈值下跌快、幅度大，從6月11日上市到7月8日，僅19個交易日就跌去了94%的凈值，觸發下折。

一個百億級的基金如此詭異地被揮霍，卻歸結于市場正常波動，到底是該基金經理疏于管理，還是另有內幕？

廣東證監局的解釋無法令我信服，我轉而試圖尋求司法的救濟。不幸的是，律師告訴我：“在現行的基金合同條款下，除非能找到基金經理違法違規操作的直接證據，否則，投資本身就是等同于認可基金經理的買賣行為，基金經理有權決定買賣股票的時機，就算是高買低賣，也是符合基金合同規定。如果要通過法律途徑去解決，根本沒有勝訴的機會?！?/p>

種種努力的結果，讓我不由得心生蚍蜉撼大樹，可笑不自量的悲哀。

如何監管機構投資者

有學者稱，散戶投資決策有很多錯誤，收益很差，他們不應該直接投資，進而得出中國股市的問題在于散戶太多的結論。

然而目前中國的情況是：機構投資者大而不專，且其投資行為不受監管。我認為，從易方達基金管理有限公司這樣的投資決策與收益來看，不是投資決策的能力比散戶更差，就是披著專業投資者的外衣干著見不得光的勾當。

這些機構投資者在傷害了散戶的利益之后，再申請發行另一個新的基金繼續對另一撥散戶投資者的財富進行下一場赤裸裸的掠奪。

監管機構應該起什么樣的作用？如何對機構投資者進行監管和約束？這些問題理應引起重視。

目前的制度下，基金公司發行一個產品，資金來源于投資者，不論業績如何，先收了管理費賺一把。業績不好，虧損的是投資者的錢?；鸸咀陨頉]有責任關聯，在基金產品的操作上就沒有任何約束，他們永遠是贏家。投資者血本無歸，而他們照樣拿著百萬年薪，這不符合辯證法。只有基金公司發行基金產品時，須有一定比例自有資金的投入，將產品的業績與他們自身的利益掛鉤，才能刺激他們鉆研業務、謹慎投資、合理投資。

如果說散戶少、機構投資者多是成熟市場的特征，那目前中國股市不成熟不在于散戶多，而在于機構不專業。散戶以個體形式參與市場都是被逼出來的，要解決中國股市的散戶化、大力發展機構投資者，首先就要機構投資者本身有優勝劣汰的機制，受市場洗禮的基金公司成長起來，散戶自然就少了，中國股市也自然就規范了。

以上，僅以我血的教訓，望散戶投資者不再重蹈覆轍，望相關方面引起重視。（文|投訴人 曾紀鵬）

【投訴追蹤】

分級基金下折引發投資人投訴，

滬深兩市擬提高投資人準入門檻

2016年9月9日，上交所和深交所發布 《分級基金業務管理指引（征求意見稿）》（下稱《意見稿》），以“賣者有責，買者自負”為理念，明確了分級基金二級市場投資者適當性安排、投資者簽署《分級基金投資風險揭示書》的相關要求、基金管理人和證券公司的風險警示安排等內容。

分級基金在中國可謂“成也牛市，敗也牛市”。公開信息顯示，多個分級基金在2010年獲批發行，真正形成投資熱潮則始于在2014年啟動的牛市；2015年8月股市震蕩，證監會暫停了分級基金的注冊工作；今年8月19日，針對有媒體報道監管部門將不再批復新的分級基金產品，證監會回應稱正在研究完善分級基金相關監管安排。

此前，不少分級基金由于股市震蕩遭遇下折被媒體紛紛報道；也有分級基金投資人向《中國經濟周刊》—經濟網投訴，稱在購買基金公司的并購重組指數分級基金B份額后遭遇下折，導致百萬本金血本無歸。在波動較大的行情之下，虧損的投資人不是個案。

基金公司說一套做一套算違約嗎？

從投資人的投訴看，他對該基金公司的質疑主要有如下幾方面：該并購重組分級基金存在誤導和誘騙投資人的嫌疑。據該投資人表述，基金公司披露的標的指數及收益率圖表模糊了2013年熊市期間的收益走勢，誤導投資人認購基金份額；基金公司沒有按照基金經理交流會紀要中提到的“在并購重組標的股票進入詳細公告階段才參與投資”，而是在募集資金進入托管專戶的次日“高位接盤”等。

《中國經濟周刊》記者就此采訪了多位分級基金資深從業人士和相關法律問題專家。上述業內人士認為，僅從投訴信看無法證明基金公司存在違約或違規，因為基金在募集之后6個月以內完成建倉就符合監管的規定，基金經理可以決定建倉的節奏。金思維投資咨詢（上海）有限公司基金分析師李韻朗對記者表示，至于時點選擇和市場走勢相反，可以認為是基金經理的判斷能力問題，但卻難以說是違規的問題。

另一位不愿具名的分級基金經理則認為，對于被動型指數基金的基金經理，衡量其業務能力并非看其為投資人創造多少收益，而是他能否完整地跟蹤一個指數的走勢。因為投資人往往是看好指數才來買這個基金，所以盡快建倉、完整地跟蹤指數漲跌才是評價基金經理是否優秀的標準。

但在中國政法大學教授、博士生導師李愛君看來，基金公司是否涉嫌誤導投資人需要具體問題具體分析。李愛君表示，投訴中提到的基金經理交流會紀要，是基金公司對于投資契約的一種解釋，如果投資人能夠提供相關證據，證明基金公司確實作出了相關的解釋，并且這個解釋直接影響到投資人的投資行為，那么基金公司違背自己的解釋是需要承擔相應的法律責任的。

而在記者的采訪中，多位分級基金資深從業人士均表示，不能確定基金公司的公告或在投資者交流會中所提供的信息是否具有法律效力，基金公司是否需要對此負法律責任。然而，當從業者普遍不考慮投資者交流會等渠道傳遞的信息是否需要負上法律責任時，如何對其在類似場合的宣傳和推介行為進行監管？這是個問題。

監管層叫停分級基金

去年8月，在投資者出現大規模虧損之后，證監會暫緩審批分級基金新產品注冊。

分級基金究竟存在怎樣的風險？上述分級基金經理告訴《中國經濟周刊》—經濟網，作為一種投資工具，分級基金在國外已經相當成熟，對于一部分機構投資人來說，配置這樣的產品很有必要；但是，由于國內外交易制度不同，被動型指數分級基金面對的風險和國外也有所不同。

最大的區別在于，國內股市動蕩期間個股差異不明顯，指數波動幅度過大。2015年，中國A股經歷了千股漲停、千股跌停，同一主題概念下的標的股票表現接近，導致追蹤指數波動的基金承受巨大的壓力。此外，分級基金的結構設計也使得B份額投資人的風險被成倍放大。從市場層面來看，此前股市的大漲吸引了很多不成熟的投資人盲目進入分級基金領域，并為此交了沉重的學費。

該基金經理分析，因為是被動型指數基金，即便出現了這樣的虧損，對基金經理本人一般不會有什么影響。

“我們受到的監管非常嚴格，目前數據挖掘技術這么強，而且標的成分股都是已知的，分級基金經理在這種情況下拿投資人的錢故意高位接盤可能性不大?！鄙鲜龌鸾浝矸Q。

但監管層對分級基金的態度已經非常明確，暫停了分級基金的注冊工作。證監會方面表示，考慮到分級基金比較復雜，投資者難以理解，證監會暫停了分級基金的注冊工作。同時，正在研究完善分級基金的監管安排。

從目前發布的《意見稿》看，主要加強了以下幾方面的監管：一是完善投資者適當性制度，加強投資者準入管理與風險揭示，設立投資者30萬元證券類資產門檻，并要求個人投資者和一般機構投資者在開通分級基金交易及相關權限前需通過會員綜合評估并簽署《分級基金投資風險揭示書》。二是強化風險警示措施，提高投資者風險警示的針對性和有效性。針對可能或已經發生下折算且B類份額溢價較高的分級基金，要求基金管理人發布風險提示公告；并在折算基準日對B類份額下午增加停牌1小時；會員應按照交易所要求及時向投資者傳達風險提示信息。三是完善投資者教育制度。四是明確投資者責任和義務。

有業內人士表示，《意見稿》的發布，將對投資者形成有效的保護，確保分級基金未來的穩定發展。而為進一步規范市場穩定運行，保護投資者利益，存量分級基金預計會受到更為嚴格的監管。