現在，我們面臨的是內生性投資不足、輸入式投資加碼，以及在衰退中恐慌性擴張的房地產投資。內生性投資具備造血功能，資本有利可圖，市場自發驅動，能夠長期循環升級。與之相反的是輸入式投資，要么是著眼于長期的基礎設施建設，要么是廉價貸款下催生的盲目投資。房地產投資已難以言說，至少預期是堅挺的，這也使之成為當下投資的一抹“亮色”。

一直以來，民資就是中國投資的“活力擔當”。稍早前，“令人咋舌”的7月新增貸款數據顯示，房貸成為獨角戲。今年前7個月，民資增速一直在貼地飛行。輿論擔心脫“實”就“虛”愈演愈烈，這將成為中國經濟不能承受之重。甚至據彭博社報道，不算銀行和券商，中國公司持有的現金已經達到1.2萬億美元。持續上升的M1增速也印證了企業“囤錢”的事實。有人總結為，企業存款活期化，居民財富房產化。事實上，為了激活民間投資，政府也是多管齊下，但推出的各種PPP，民資還是觀望情緒濃重。

民資意愿低迷，但增速又不能掉下來，政府（包括國企）只好加大投資，但效率很難保證。8月22日，國家發改委宣布未來三年將向東北投資1.6萬億元，涉及交通、能源、水利和工農業等，以實現老工業基地的振興。東北經濟困境明顯，深層次的原因在于沒有構建起一個友好的營商環境，央企國企獨大，市場化程度不高，規則產權意識淡薄，難以吸引到社會資本。因此，如何讓這1.6萬億元的投資起到化學反應，并不容易。

之后一天，國務院辦公廳印發《關于建立國有企業違規經營投資責任追究制度的意見》，列出了54種違規行為的“負面清單”，實行重大決策終身責任追究制度。在此之前，國企的失敗投資基本無責可問，這也助長了部分國企領導人的“三拍”投資，即拍腦袋決策，拍胸脯保證，拍屁股走人。事實上，在上一輪貨幣寬松和財政刺激的環境下，國企盲目投資造成的副作用到今天開始充分發酵。在今年去過剩產能的“退潮”中，“裸泳者”不少，尤以東北特鋼和渤鋼集團最為出名。前者連續違約，大有賴賬之嫌，引發市場側目；后者資不抵債，負債達到驚人的1920億元，刷新了市場底線。它們都在過去幾年依靠廉價貸款盲目擴張，終力有不逮，成為投資黑洞。

無論是硬著頭皮投資，還是沒得投或玩資本，其實都已經超越了投資的范疇，而進入到了制度鼎新的領域。戰術層面的做加法尚有空間，但舊增長模式下的資本邊際效率遞減規律無人能破；戰略層面的做減法時不我待，弱化政府的投資功能，減少權力的壓迫尋租，培育市場的活力和自由，真正讓市場起決定性作用，而不是讓市場起被決定的作用。（韓哲）