有評論認為，世界上有兩種股市，一種是股市，另一種則是中國股市，確實，縱觀全球股票市場，中國股市存在典型的“政策市”特征，其暴漲暴跌總讓人困惑又抓狂。

　　回過頭來看A股，此輪牛市啟動于2014年7月底，在2014年12月初央行首次降息后，股市開始了瘋牛節(jié)奏，時至今日，滬指年內(nèi)已大漲近40%，中小板、創(chuàng)業(yè)板更是漲幅翻番，強勢領漲全球主要股指。毫無疑問，這輪股市大漲是國家意愿的體現(xiàn)，監(jiān)管層希望以資本市場保持財富效應，借力恢復實體經(jīng)濟；但同時，監(jiān)管層又憂慮瘋牛難控，因此寄希望通過政策調(diào)控來左右市場走勢，造成管理層期盼的“健康牛”。

　　從歷史經(jīng)驗看，A股的每次行情周期，基本上只會出現(xiàn)兩種結(jié)局。一種是被激活的瘋牛行情，另一種則是陷入長期跌跌不休的大熊市行情，至于管理層期盼的“健康牛”，卻是基本很難形成，隨著這輪瘋牛持續(xù)推進，也倒逼越來越多的投資者無奈進入股市，試圖回避踏空的風險，上周新增開戶數(shù)刷新歷史新高，就是一個很好的證明，只是這種投資邏輯最終都會演變成擊鼓傳花游戲，要想不成為最后的接棒者，除了運氣，能寄托的似乎只有政策導向，但這卻更加扭曲了股市原有的邏輯，加劇了股市暴漲暴跌。

　　自A股市場誕生以來，投資者的目光便始終盯著政策的指揮棒，部分人把上市公司的基本面拋諸腦后。倘若利好政策頻出，投資者往往排隊入市，即使是連年虧損的上市公司，股價也有可能一飛沖天；另一方面，倘若利空政策出臺，為奪路而逃，投資者大多不惜競相踩踏，業(yè)績再好的上市公司，股價也可能被錯殺。作為A股市場的弱勢群體，中小投資者的合法權(quán)益飽受“A股暴漲暴跌”邏輯侵害。

　　早在2007年5月30日，面對上證指數(shù)一路高歌猛進沖至4335.96點的紅火景象，財政部便曾漏夜宣布，將證券交易印花稅的稅率由1‰上調(diào)至3‰。這一政策出爐后，A股市場一片嘩然，上證綜指在短短5個交易日內(nèi)暴跌千點，無數(shù)中小投資者的個人財富隨之灰飛煙滅。

　　遺憾的是，歷史總會重演，在時隔8年后5月28日，滬指再次上演“528慘案”，在匯金減持四大行等多重打壓下，滬指當日暴跌達到6.50%，跌逾300多點，兩市市值單日蒸發(fā)4.06萬億，股民人均損失2萬。這一次，監(jiān)管層罕見地保持了沉默，卻讓習慣找政策動向的股民無所適，看來，該改變的不僅僅是監(jiān)管，而是一直慣于追漲殺跌的多數(shù)股民們。

　　中央?yún)R金公司副董事長李劍閣表示，中國需要的是一個健康的資本市場，而資本市場的常態(tài)就是有漲有跌，牛市不會按照個人的主觀意志去發(fā)展。牛市，應該是股市的自然市場現(xiàn)象，股市是牛還是熊不應該體現(xiàn)國家意志。他強調(diào)，政策牛是不可持續(xù)的，市場只能按照規(guī)律去發(fā)展，而不是主觀意志。

　　現(xiàn)狀：中國股市暴漲暴跌成常態(tài)

　　無論是成熟的市場還是不成熟的市場，股市的上漲與下跌，基本上都是與投資者的預期有關。而投資者的預期并非是實際已經(jīng)發(fā)生的事情，除了與過去的經(jīng)驗有所關聯(lián)，也可能完全是投資者心理因素所決定的。

　　當前中國A股的投資者主力開始向80后、90后轉(zhuǎn)型，這些年輕人相比于股市早幾代的投資者，不僅各方面的知識都比以前的投資者要好得多，而且也是精致極端的個人主義者。為了利，他們會奮勇而進；為了利，他們同樣會隨潮流躍動。這種類型的投資者一定會增加當前股市的震蕩性。如果以這樣的心態(tài)來看當前股市，中國股市的暴漲暴跌也就更為平常了。只不過，好的投資者要磨練好的自己的心理素質(zhì)，學會理性應對這種股市的震蕩，才能讓投資者在股市投資中“火中取栗”，穩(wěn)操勝券。

　　中國A股暴漲暴跌，在很大程度上與中國主流媒體的過多參與有關。現(xiàn)在中國A股最大的風險是，國家主流媒體總是對股市的漲跌評頭論足。當股市上漲時，就發(fā)表言論認為股市上漲太快，要理性、要慢牛；當股市下跌時，又認為股市的下跌是回歸理性，市場牛市并沒有結(jié)束等。本來，在成熟的市場，股市投資者不會被媒體的言論所左右。但是，中國股市“政策市”多年，股市投資者受其影響已經(jīng)根深蒂固了，因此，這些主流媒體言論頻繁，自然會打斷股市投資者自主判斷，對市場的影響當然會很大，而且會很負面。對于財經(jīng)媒體而言，談論股市漲跌很是自然，但是國家主流媒體對股市摻和太多，則可能是當前股市暴漲暴跌的最大風險。

　　當前，中國A股不僅沒有走出以往“政策市”的窠臼，而且政府護航A股繁榮的目的十分明顯，中國政府之所以對股市關注頗多，就在于希望股市繁榮能夠救經(jīng)濟。因為，當前中國經(jīng)濟處于轉(zhuǎn)型期，傳統(tǒng)經(jīng)濟失去了經(jīng)濟增長動力，而新興經(jīng)濟又沒有發(fā)展起來，如果股市繁榮，可以提高GDP近一個百分點的增長。因此，當政府的這些任務沒有完成之前，政府根本就不會讓中國股市重新回到持續(xù)低迷的狀態(tài)，而是要對中國A股保駕護航，綜合以上因素，股市暴漲暴跌就顯得水到渠成了。

　　A股瘋狂的牛市仍然是政策市

　　對于許多資深股民而言，A股市場的暴跌暴漲并非新鮮事物，回顧A股20多年的歷史，暴跌之后往往是暴漲、暴漲之后往往是暴跌，事實已經(jīng)成為A股市場的獨特景象。而之所以如此，除了全球金融市場波及等因素，追根溯源，還是A股市場政策市的本質(zhì)、以及由此導致的股民跟風投機習慣所造成。

　　在A股市場的成長過程中，這種荒謬早已多次出現(xiàn)，比如面對上世紀90年代初期A股市場的持續(xù)暴漲，1996年監(jiān)管層連下“十二道金牌”，立馬導致A股進入暴跌通道，再如面對2007年滬指漲至6124的歷史高點時，政府通過調(diào)整印花稅等舉措，立馬再次使A股市場開始上演持續(xù)的大幅跳水。

　　當前國內(nèi)瘋狂的股市仍然是一個政策市，政策是推動股市指數(shù)不斷上漲最為重要原因。而這些政策的核心或?qū)嵸|(zhì)就是政府催生“國家牛市”救經(jīng)濟的基本傾向。而這些政策的重點又在于中國版的QE，在于加大中國資本市場對外開放。只要政府催生“國家牛市”的傾向不改變，國內(nèi)瘋狂的股市就不會停止向上的腳步，一旦這種傾向改變了或出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，那么股市向上沖的動力就會減弱及消失。

　　一地雞毛：A股暴跌暴漲值得反思

　　中國股市自1989年試點以來，26年里幾乎總受制于政策調(diào)控，股市漲跌始終沒走入健康運行軌道。這也導致中國股市除了受全球金融市場波動等因素的影響外，其走向很大程度上與行政導引相關聯(lián)。這種政策向度的一般邏輯是，政策出臺表面上都是必要且處于合規(guī)區(qū)間內(nèi)的，其核心卻隱含著協(xié)同市場的訴求。

　　這折射到實際操作層面，就是當短期內(nèi)股市漲幅過大，就會應急出臺所謂合規(guī)的整治措施；當股市持續(xù)低迷時，則不失時機地推出利好市場的政策。而這類調(diào)控慣用手段下，“政策市”的弊端也漸顯：相較于國際成熟的資本市場，我國監(jiān)管機構(gòu)的市場化程度仍不夠。兩個利空消息的傳出，乍看上去也與此路數(shù)吻合。

　　應該說，證監(jiān)會等監(jiān)管主體針對市場上的違規(guī)操作，如內(nèi)幕交易、大股東如何侵害中小股東利益等行為，緊急出臺整治措施很有必要，這也是其職責所系。但若陷入政策杠桿的依賴，對股市生態(tài)培育的傷害是長遠的：首先，股市違背市場價值規(guī)律、受政策影響頻繁暴漲暴跌帶來的負面影響，會讓部分投資者利益無辜受損，尤其是那些信息來源偏少、心理承受能力較弱的中小投資者，更容易遭血洗。A股20多年高達90%的投資者是虧損的，其根本原因即在于此。

　　其次，從市場屬性來看，股市本是價值投資之所，但當股票市場的價值發(fā)現(xiàn)功能屢屢受政策撥動而失靈，關注價值投資的投資者信心必然受挫，久而久之，最終留在股市的股民更多的是些賭徒和投機客。一般來說，股民抱著僥幸心理跟風而動、追漲棄跌、追求所謂的快進快出型的投機模式，不僅會傷及自身，更會直接拉低金融市場的資源配置效率，弱化金融市場對實體經(jīng)濟提供支持的應有功能，這從根本上違背了股市存在的初衷意義。

　　股市漲跌若是市場規(guī)律使然，那沒問題，可若總受“政策干預”傳言的影響，那說明市場化底色仍欠缺。就此看，監(jiān)管部門必須牢記其職責是調(diào)節(jié)和監(jiān)控市場風險，而非越俎代庖，更不應動輒兼做引導股市風向的分析師、股評家。同時還應積極借助社會監(jiān)管力量，管束廓清其權(quán)責范圍，如相關應急式政策的出臺，是否應考慮召開包括券商等相關機構(gòu)及部分投資者代表參加的聽證會，而不能讓必要性政策發(fā)布成為純粹為配合調(diào)控發(fā)出的聲音。

　　股民心聲：暴漲暴跌玩不起 政策市吃不消

　　股市暴漲暴跌，讓不少股民猝不及防下情緒有些失常，甚至有股民股票不解套，天天打電話罵證券營業(yè)部客服人員。

　　528暴跌當日，前期火爆的次新股上演生死時速，次新股鮑斯股份最后兩分鐘從漲停打到跌停，股民葉先生覺得這是大好機會，便滿倉進場，誰料，第二個交易日鮑斯股份低開低走再次封死跌停，讓葉先生目瞪口呆。這暴漲暴跌太讓人無語，葉先生不敢繼續(xù)持股，只好平倉離場。

　　“我有過猶豫，究竟是賣還是不賣，但是總覺得賣了就是虧了，想著還不如繼續(xù)持有，反正遲早也會反彈。所以，就錯過了賣的時機，現(xiàn)在看著虧損的賬戶，我已經(jīng)沒有心情再繼續(xù)關注股市了。”股民李女士吐槽。

　　股民吳先生發(fā)牢騷：“再來幾次這樣的情況，我們散戶真的傷不起了，大不了不玩了就是，好不容易看著股市好起來了，又莫名其妙暴跌，這讓大家怎么玩啊？”

　　思考：我們該期待什么樣的牛市

　　中國式的牛市思維，最典型的就是“賺錢效應”。大家都有錢賺，才是大眾認可的牛市的題中應有之義。投資界有句行話：“臺風刮來，豬都會飛”。可在牛市中，幾乎每個人都是結(jié)果導向性的思維方式。只要豬還在飛，是不是風吹的又有誰會在乎？賺錢才是硬道理，這是大眾化金融市場亙古不變的公理。但是，殘酷的現(xiàn)實卻是，在這樣“結(jié)構(gòu)性”牛市下，往往是大量投資者最后大出血，不但賺不到錢，反而傷痕累累，血本無歸。

　　我們永遠無法期待個人和散戶投資者具備與專業(yè)機構(gòu)投資者一樣的金融專業(yè)素養(yǎng)和能力，但是，如何保護好這些個人投資者的利益，讓普通的投資者分享經(jīng)濟增長和發(fā)展的紅利，能擁有可為子女教育，自身醫(yī)療，以及退休后保障的穩(wěn)健的投資渠道，應該是我們這個市場監(jiān)管者的首要任務。保障中小投資者的利益，應該落實在實實在在的健康的市場的構(gòu)建上。

　　正因為之前的慘痛教訓，我們才應更期待一個健康成熟穩(wěn)定的牛市；一個基礎設施完善，更為透明的市場環(huán)境；一個真正公平，公正，公開的市場。如此，則能形成市場中各交易主體共贏的局面。

　　成熟市場啟示：“慢牛”非常重要

　　對于一個成熟的股市而言，其應該具備三大基本功能：一是資源配置功能，即能夠使資金或者資源投入到具有投資價值、符合未來宏觀經(jīng)濟發(fā)展趨勢的行業(yè)中去；二是風險分散功能，即通過不同風險偏好的投資者參與，能夠使風險分散到不同投資主體中，而不是積聚在某一家或者某一種金融機構(gòu)中；三是財富成長功能，即通過股價的波動使投資者充分享受宏觀經(jīng)濟增長以及上市公司成長所帶來的財富增加。

　　從過去中國股市的發(fā)展歷程可看到，股價指數(shù)往往兩三年就上漲到位，隨之而來的是快速下跌，然后在底部盤整很長一段時間。很顯然，類似這樣的急漲和急跌顯然不利于上述股市三大基本功能的正常發(fā)揮：一是急漲和急跌扭曲了股市的資源配置功能，在急漲和急跌過程中，往往會給一些題材股帶來不可思議的投資機會，市場投機之風也相對盛行；二是急漲和急跌加大了股市的投資風險，尤其是加大了中小投資者的投資風險，從而影響投資者的信心和積極性；三是急漲和急跌往往意味著投資者財富波動加大，從而也不利于財富效應的發(fā)揮。因此，股市的“慢牛”，對于中國而言顯得非常重要。

　　股市的“慢牛”將降低股市的投資風險，尤其是中小投資者的投資風險，從而使投資者能夠充分享受宏觀經(jīng)濟增長所帶來的紅利，最終促進財富效應的發(fā)揮，也有利于提高中國消費需求在宏觀經(jīng)濟增長的貢獻度。

　　中國股市的歷次牛市和熊市

　　第一次牛市：1990年12月19日~1992年5月26日（96.05~1429）（一年半后，+1380%）

　　第一次熊市：1992年5月26日~1992年11月17日（1429~386）（半年時間，-73%）

　　第二次牛市：1992年11月17日~1993年2月16日（386~1558）（三個月后，+303%）

　　第二次熊市：1993年2月16日~1994年7月29日（1558~325）（17個月，-79%）

　　第三次牛市：1994年7月29日~1994年9月13日（325~1052）（一個半月，+223%）

　　第三次熊市：1994年9月13日~1995年5月17日（1052~577點）（八個月，-45%）

　　第四次牛市：1995年5月18日~1995年5月22日（582~926）（三天，+59%）

　　第四次熊市：1995年5月22日~1996年1月19日（926~512）（八個月，-45%）

　　第五次牛市：1996年1月19日~1997年5月12日（512~1510）（17個月，+194%）

　　第五次熊市：1997年5月12日~1999年5月18日（1510~1025）（兩年，-33%）

　　第六次牛市：1999年5月19日~2001年6月14日（1047~2245）（兩年多，+114%）

　　第六次熊市：2001年6月14日~2005年6月6日（2245~998）（四年多，-55.5%）

　　第七次牛市：2005年6月6日~2007年10月16日（998~6124）（兩年半，+513%）

　　第七次熊市：2007年10月16日~2008年10月28日（6124~1664）（一年，-73%）

　　第八次牛市：2008年10月28日~2009年8月4日（1664~3478）（九個多月，+109%）

　　第八次熊市：2009年8月4日~2012年12月4日（3478~1949）（三年多，-39%）

　　第九次牛市：2012年12月4日~2013年2月18日（1949~2444，+23.56%）

　　第九次熊市：2013年2月18日~2013年6月25日（2444~1849）（四個多月，-19%）

　　第十次牛市：2013年6月25日~2013年9月12日（1849~2270）（兩個多月，+15%）

　　第十次熊市：2013年9月12日~2014年3月12日（2270~1974）（六個月，-11%）