在市場流動(dòng)性并不緊張之時(shí)，如果再度釋放較多流動(dòng)性，將難以達(dá)到調(diào)結(jié)構(gòu)、促改革的目的。當(dāng)前，通過更加精準(zhǔn)的手段定向微調(diào)而非全面刺激，是中國經(jīng)濟(jì)現(xiàn)階段的當(dāng)務(wù)之急

　　近期，對(duì)于是否需要出臺(tái)大規(guī)模刺激政策的討論十分熱烈，反映在貨幣政策領(lǐng)域則是對(duì)是否下調(diào)存款準(zhǔn)備金率的分歧。

　　博鰲論壇上，國務(wù)院總理李克強(qiáng)強(qiáng)調(diào)，不會(huì)為經(jīng)濟(jì)一時(shí)波動(dòng)而采取短期的強(qiáng)刺激政策，而是更加注重中長期的健康發(fā)展。央行行長周小川也表示，若經(jīng)濟(jì)增速過于偏離政府的目標(biāo)水平，央行或采取一系列措施支持經(jīng)濟(jì)。這意味著，只要通脹水平不顯著高于預(yù)期，經(jīng)濟(jì)增速和新增就業(yè)等不低于預(yù)期，貨幣政策就不會(huì)轉(zhuǎn)向。

　　當(dāng)下來看，貨幣政策需要兼顧穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu)、促改革同時(shí)控通脹、防風(fēng)險(xiǎn)的多重目標(biāo)。雖然一季度貨幣信貸數(shù)據(jù)出現(xiàn)回落，但結(jié)合經(jīng)濟(jì)增速看，一季度我國經(jīng)濟(jì)開局平穩(wěn)。在市場擔(dān)憂經(jīng)濟(jì)偏冷，甚至出現(xiàn)唱空言論之時(shí)，7.4%仍在年度預(yù)期目標(biāo)范圍內(nèi)，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行繼續(xù)保持在合理區(qū)間，并沒有碰觸采取包括降低存款準(zhǔn)備金率在內(nèi)的一系列有寬松信號(hào)政策的底線。

　　盯住多重目標(biāo)的貨幣政策不能“下猛藥”。在市場流動(dòng)性并不緊張之時(shí)，如果再度釋放較多流動(dòng)性，將難以達(dá)到調(diào)結(jié)構(gòu)、促改革的目的——全面寬松難以控制資金的流向，并極容易引發(fā)融資剛性部門杠桿率的進(jìn)一步攀升。

　　當(dāng)前，通過更加精準(zhǔn)的手段定向微調(diào)而非全面刺激，是中國經(jīng)濟(jì)“三期”疊加階段的當(dāng)務(wù)之急，有利于經(jīng)濟(jì)提質(zhì)增效。

　　今年以來，貨幣政策更多采取定向微調(diào)的策略。如對(duì)符合要求的縣域農(nóng)村商業(yè)銀行和合作銀行“定向降準(zhǔn)”；創(chuàng)設(shè)支小再貸款，專門用于支持金融機(jī)構(gòu)擴(kuò)大小微企業(yè)信貸投放；對(duì)貧困地區(qū)符合條件的金融機(jī)構(gòu)，采取新增支農(nóng)再貸款額度和降低再貸款利率等。這有利于資金流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)，加大對(duì)小微企業(yè)、“三農(nóng)”等薄弱環(huán)節(jié)的支持力度。

　　當(dāng)前，經(jīng)濟(jì)增長下行壓力仍然存在，一些困難不容低估。從我國居民消費(fèi)價(jià)格總水平（CPI）數(shù)據(jù)來看，一季度CPI同比上漲2.3%，其中3月份CPI同比上漲2.4%，走勢雖然平穩(wěn)，卻反映出總需求偏弱。此外，3月份，全國工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格（PPI）同比下降2.3%，已經(jīng)連續(xù)25個(gè)月同比負(fù)增長；一季度我國進(jìn)出口總值5.9萬億元人民幣，同比下降3.7%，都表明經(jīng)濟(jì)發(fā)展的動(dòng)力有待進(jìn)一步增強(qiáng)。在爬坡過坎的關(guān)鍵時(shí)期，經(jīng)濟(jì)面臨下行壓力，在金融領(lǐng)域的表現(xiàn)是風(fēng)險(xiǎn)上升。信貸大幅擴(kuò)張帶來的問題已經(jīng)開始暴露，“壞賬”有增加的趨勢，表外融資的風(fēng)險(xiǎn)也在上升，這對(duì)貨幣政策同樣是一大挑戰(zhàn)。

　　在定向微調(diào)的同時(shí)，還需加強(qiáng)宏觀審慎管理，特別是控制影子銀行擴(kuò)張。影子銀行是房地產(chǎn)和地方融資平臺(tái)獲取資金的重要來源，在占用較多金融資源的同時(shí)，擴(kuò)張過快會(huì)提高實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資成本。控制影子銀行規(guī)模，才有將更多的金融資源引入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本的可能。可喜的是，從一季度數(shù)據(jù)看，表外融資規(guī)模已經(jīng)出現(xiàn)了大幅下降，顯示出宏觀審慎管理的效果已經(jīng)有所顯現(xiàn)，影子銀行風(fēng)險(xiǎn)在一定程度上得到了緩解。

　　從后期來看，在加強(qiáng)宏觀審慎管理的基礎(chǔ)上定向發(fā)力可能成為常態(tài)。此外，包括存款保險(xiǎn)制度、利率和匯率市場化等一系列改革，也將為中國經(jīng)濟(jì)這艘巨輪行穩(wěn)致遠(yuǎn)護(hù)航。