■“兩會前夕話民生”專家談

　　銀行存款利息微薄甚至低于CPI，股市令人望而卻步，房地產市場正在去投資功能化……怎樣讓百姓的財產在中國經濟穩(wěn)步發(fā)展的同時實現保值增值？中國社會科學院金融研究所所長王國剛的建議是，放開公司債券市場，拓寬居民投資渠道。

　　《經濟參考報》：金融本身具有為百姓財產增值的功能，但目前這一功能體現得并不明顯，這種現象究竟是怎么發(fā)生的？

　　王國剛：金融就是為企業(yè)和老百姓財產增值服務的，這是金融存在的前提條件。但是中國的金融沒有實現這樣一個功能。計劃經濟時期，我們用財政和行政切斷了實體企業(yè)和老百姓之間的直接金融關系。本來金融最初來源于實體企業(yè)和居民的直接金融關系，那時沒有銀行業(yè)，也沒有其他金融機構，但居民和企業(yè)的金融活動依然存在，企業(yè)的資本來自居民的消費剩余。中國的金融起步于改革開放，我們從西方國家學了一套浮在水面上的金融，那就是各種金融機構，而沒有看到他們沉在水底的居民和企業(yè)之間本質的金融關系。因此現在的中國金融是由金融機構和金融監(jiān)管部門構成的金融，其中卻并不包含作為金融最基礎、最活躍、最根本的部分，就是居民與實體企業(yè)的本質性關系，這個關系被銀行切開了。

　　《經濟參考報》：從目前金融的狀況來看，銀行的壟斷很難打破，無論是企業(yè)還是居民，面對銀行處于弱勢，有什么辦法來改變這種狀態(tài)？

　　王國剛：其實很簡單，那就是要讓金融回歸實體經濟，具體渠道就是公司債券直接向存款人發(fā)售。公司債券是一個直接金融工具，由資金供給者直接購買債券，那么債券發(fā)行人和資金供給人之間的關系是單一的，對于存款人來說，債券的利率高于存款，對于貸款人來說，債券的利率低于貸款利率。存款人在這里并不只有居民，也包含企業(yè)。2013年銀行居民儲蓄存款余額44萬億，企業(yè)50多萬億，加起來100多萬億，公司債券作為直接金融工具，理應直接向實體企業(yè)和城鄉(xiāng)居民銷售，這既有利于使實體企業(yè)擺脫資金來源受限于銀行貸款、暫時閑置的資金只能存入銀行的格局，也有利于提高城鄉(xiāng)居民的財產性收入。

　　《經濟參考報》：聽您這么說，似乎中國金融改革的真正破題將從債券開始？而目前商業(yè)銀行存在的問題也會因此而得到解決？

　　王國剛：是的。可以說，今后中國所有的金融改革最后都要歸到債券上來。金融要為企業(yè)和居民的財富增值服務，公司債向居民直接發(fā)售對于企業(yè)和居民的財產增值都有利。另外，債券是可交易的標準證券，企業(yè)和居民可通過網絡來買入或者賣出，當然，這種交易不需要通過交易所，因為交易所的交易成本非常高，這會影響交易的活躍度和交易者的收入水平，所以今后要大力發(fā)展網絡這種無形的交易市場。如果能在兩三年內做到這一點，新增存款和新增貸款就會大大減少，那么金融脫媒就真正發(fā)生了。這必然對商業(yè)銀行造成很大的挑戰(zhàn)，商業(yè)銀行的改革就勢在必行。

　　舉一個例子，我們現在都認為房價過高，其中一個原因是開發(fā)商的投入源于銀行的貸款，他必須賣房還款。而如果換一種方式，比如西方，開發(fā)商是拿不到貸款的，一般都是發(fā)債或利用住房基金，如果發(fā)20年債券，就不需要急著賣房，可以出租，獲得的租金是穩(wěn)定的，就可以做資產證券化，等到要賣房時就可以打一個大折賣給租房者。而購買債券者也可以獲得較好的資產收入。因此，債券的市場化是個根本性的問題，當債券在中國大發(fā)展的時候，就是整個中國金融業(yè)再造的過程。當所有企業(yè)和居民都可以進入金融競爭市場時，整個金融體系就變了。在這個市場上，會有很多的投資品供你選擇，而債券的利率會是市場化的，資金短缺時會高些，資金充足時，就會低下來，居民或企業(yè)可以根據自身的風險喜好和不同能力選擇不同的債券，在此基礎上，利率期貨、利率期權等都可以上，到那時，銀行的壟斷自然就打破了。

　　《經濟參考報》：目前正受到人們熱烈追捧和熱議的余額寶會對金融市場帶來怎樣深層次影響？

　　王國剛：在西方，余額寶是銀行的一項業(yè)務，因為我國的體制原因，銀行不能做這項業(yè)務，這個東西在上世紀90年代就已經有了，如果我們銀行消除了體制性障礙，那么余額寶就沒有存在的意義了。

　　《經濟參考報》：公司債券固然有許多好處，但公司債券的安全問題怎么保證？比如公司破產不能到期兌付債券的本息，債權人的利益怎么保證？

　　王國剛：債券既然帶有投資的性質，那么就會有一定的風險，但要看是什么風險，一種是交易風險，高低起落完全取決于市場，這在哪個市場上都有，再有就是發(fā)債公司到期不能兌付本息，那么就要破產進行破產清算，要堅決落實破產法保護這些債權人的權益。另一個重要方式，中國沒有做過，就是債券收購，這在西方國家已有兩三百年的歷史，我們在公司債發(fā)展的過程中要大力發(fā)展債券收購。在西方國家甚至有些放款人常常惡意收購，制造障礙讓公司到期還不了款或破產或被收購，這一機制也使得企業(yè)不敢隨意借款，使借款成為一門高深的學問，而不是像我們許多企業(yè)閉著眼睛向銀行借款，借了就沒準備還。這里就要引進了優(yōu)勝劣汰機制，沒有優(yōu)勝劣汰就沒有市場。另外，要加強監(jiān)管，市場中也不能保證沒有一兩個“老鼠屎”，所以要加強監(jiān)管。公司債券的直接發(fā)售，在法律上沒有障礙，在共識上也沒有障礙。在三中全會的背景下，股票都要搞注冊制了，債券先行一步有何不可，發(fā)行一些適合的公司債券，既緩解公司資金問題又拓展居民的投資渠道，還解決商業(yè)銀行的問題，一舉多得。

　　《經濟參考報》：債券市場既然有風險，對于企業(yè)還好說，對于普通百姓來說他們是否能夠承受這樣的風險？下一步我們要做什么？我們會繼續(xù)維持銀行信用，還是大力改革金融體系？

　　王國剛：一些人擔心，居民缺乏金融投資風險的承受能力，這是沒有必要的。一方面經歷了20多年股市跌宕走勢的洗禮，居民已積累了充分的金融投資經驗，對投資風險的承受能力已大為提高；另一方面，單只公司債券的數額不大，與城鄉(xiāng)居民44萬億元的儲蓄存款資金相比，只是滄海一粟。

　　市場信用靠的是直接金融工具，銀行信用是切開兩頭。繼續(xù)維持銀行信用，我們的企業(yè)融資成本將越來越高，金融為自己服務的比例也越來越大。公司債券的風險總體上比貸款低，它是標準型證券，貸款是非標準性有價證券，債券是公開的信息披露，貸款不公開信息披露，債券可交易，貸款不可交易。應該先走公司債券市場化這一步，這一步走不出去，中國金融將越走越畸形，風險將越來越大。這一步走出去，馬上存款就會少了，M2也少了，還需要討論什么貨幣超發(fā)嗎？

　　給公司債券發(fā)展一個比喻，滴水穿石到滴水入土，一只公司債券幾千萬、幾個億，相對于銀行存款來說十分渺小，但是幾萬只乃至幾十萬只幾百萬只，規(guī)模就很大。我相信，公司債券市場一定會逐漸壯大。